华新水泥：1季度业绩增长166% 谨慎增持

更新日期: 2007年04月27日【字体：小大】

国泰君安韩其成

投资要点：

　　1季度实现收入8.26亿元、净利润2353万元，分别同比增长34.9%和165.7%；每股收益0.07元。业绩推动因素主要是：（1）襄樊、昭通、阳新二期项目在06年下半年投产，与06年1季度相比本期产销规模扩大了；（2）税收返还等政府补助同比增加1147万元；（3）水泥价格回暖。

　　公司规划到2010年，熟料产能达到3100万吨（目前1550万吨），水泥产能达到5000万吨（目前2850万吨）。公司是湖北最大的水泥供应商，未来计划把市场占有率由目前的22%提高到40%以上，湖北省提升新型干法比例和未来4年淘汰1400万吨落后产能提供了较好的历史机遇。

　　要实现规划目标，或者说要获得未来更长久的成长性，除湖北市场外，河南与湖南市场获得更大突破是关键。河南与湖南未来4年将分别淘汰2000、1200万吨落后产能，目前新型干法比例仅为45%、24%，市场前景看好。而以目前的信息来看，公司在河南与湖南市场进展较为缓慢，获得资金和石灰石资源，特别是获得当地政府支持是取得突破的关键。

　　基于现有及在建产能，07-09年EPS为0.59元、0.96元、1.10元，同比增长54%、61%、15%。考虑向国际水泥巨头豪西蒙定向增发1.6亿股，EPS分别为0.40元、0.64元、0.74元。业绩增长主要来自水泥产能扩张和价格回升，其中产能扩张是主要推动因素。固定资产投资较快增长和政府如期落后产能是两个关键假设因素。

　　不考虑增发因素，公司07PEG为0.74，低于A股1.1和国际水泥公司1.56；考虑增发因素，可为企业带来更多发展资金和国际管理水平提升，可给予超越市场15%溢价，即07年PEG可为1.25倍，1年内目标价18.2，即相当于07年45.5、08年28.4倍PE。基于现有及在建产能未来3年复合增长36%，但公司在河南与湖南市场延伸尚不明确、落后产能淘汰虽值得期待但仍需观察、大盘估值影响公司估值水平，因此建议谨慎增持。

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