事件
　　2017 年8 月25 日，华新水泥发布2017 年中报。报告期内，公司销售水泥及商品熟料3180 万吨，同比增长33%；实现营业收入93.74 亿元，同比增长63％；实现利润总额9.18 亿元，同比增长1793％；归属于母公司股东的净利润7.28 亿元，同比增长8954%。

　　简评
　　水泥销售量价齐增+新收购产线并表，半年报业绩亮眼公司上半年取得了上市以来最佳的半年度经营业绩。一方面得益于水泥价格上涨后高位企稳，水泥及商品熟料平均价格同比涨幅23%；另一方面公司收购的原拉法基中国水泥有限公司在云南、贵州、重庆工厂报告期内并表，经营规模扩大，公司水泥熟料综合销量增长33%。报告期内公司水泥及熟料综合吨售价上涨55.11元，吨成本上涨32.43 元、吨费用下降3.63 元/吨，水泥及熟料价格涨幅超过成本，同时新收购拉法基水泥产线后，规模效应带来对费用的摊薄开始显现。

　　产能集中区域经营向好，海外扩展稳步进行
　　公司是华中地区水泥龙头，2016 年末对西南地区拉法基非上市水泥资源完成收购整合后，公司熟料、水泥年产能分别达到5615万吨、8690 万吨，较上一年度分别增长24.09%、22.57%。公司目前熟料生产线主要集中在华中和西南地区，其中两湖和云南地区产能合计占比达到74%，产能集中度较高；公司在湖北、湖南、云南地区熟料产能占比分别达到36%、9%和11%，对西南地区市场掌控能力显著提升。公司在西藏地区具有三条生产线合计日产能5000 吨，西藏地区水泥价格及净利率均远高于全国平均水平，是公司营收及利润重要来源；西藏三期 3000 吨/日水泥熟料生产线项目也在建设当中，投产后将进一步增厚公司业绩。此外，在“一带一路”战略推动下，公司加快走出去步伐，目前在塔吉克斯坦和柬埔寨有三条线运营中，海外尼泊尔项目和东非项目的前期工作也在有序推进之中；目前进展顺利。

　　水泥需求企稳，旺季到来叠加环保督查有望带来高价格弹性公司核心业务区域华中、西南地区1~7 月固定资产投资完成额分别达到11.83%和14.61%，均显著高于全国固定资产投资增速8.30%的水平，对水泥需求构成良好支撑。1~7 月华中、西南地区水泥累计产量同比增速分别达到-0.14%和2.47%，总体与去年持平。目前水泥旺季涨价行情已经启动，从历史数据看，华东、华中地区是下半年涨价弹性最大区域，公司作为区域龙头将显著受益。此外，新一轮环保督查组进驻山东、浙江、四川、新疆等八省，将对局部地区水泥涨价将起到催化作用，同时涨价区域有望对周边起到带动作用，公司重点业务覆盖省份有望受益。

　　盈利预测
　　我们预计公司2017~2019 年营收分别为191.05、200.04、209.42 亿元，归母净利润分别为14.42、15.28、16.28亿元，EPS 分别为0.96、1.02、1.09 元，当前股价对应PE 分别为11.61、10.63、9.34，维持买入评级。