华润水泥2014上半年的净利润为20.6亿港元,同比增长79%。受到人民币贬值影响,公司的外币贷款为其带来1.46亿港元的汇兑损失,若撇除该项损失,公司的核心净利润跃升139%至22亿港元,较我们的预测高7%。公司录得强劲增长,主要是受到综合平均售价同比上升19%所驱动,并导致了每吨毛利增加了53.9港元。总体来说,由于公司早前已发布正面盈利预告,所以业绩没有太大惊喜,我们将2014/15财年的每股核心盈利预测轻微上调4.4%/3.7%,主要是由于假设煤炭和电力成本将下跌。我们维持对该股的买入评级,目标价由6.73港元上调至6.89港元,基于9倍2015年动态市盈率。(此前:10倍2014年动态市盈率,在我们将预测年份向前滚动至2015年后,定下了较低的目标市盈率以反映增长放缓)。虽然在其母公司的管理层变动后,市场对公司的业务前景存有疑虑,但我们相信公司最新公布的强劲业绩,应有助于消除上述忧虑;另外,股份的2014及2015年动态市盈率分别为7.9倍及7.3倍,我们认为这估值并不昂贵。

     投资亮点

     2014年上半年每吨毛利达到119.5港元。由于2013年上半年的基数较低,公司的平均售价(水泥及熟料)由2013年上半年的每吨291港元大幅上涨至2014年上半年的每吨348港元。这导致每吨毛利从65.6港元扩张至119.5港元。与此同时,销售量同比下降1.5%至3470万吨,主要是由于熟料的对外销售下跌所致(同比下降28.6%)。

     更保守的扩张计划。可能是由于经济前景不明朗,我们发现该公司经修订的2015年底水泥、熟料及混凝土生产目标,分别下调了 3.5%,7.4%和20.2%。我们相信,公司的混凝土业务目标更趋保守(占2014年上半年总收入约20%),是公司为了减少应收帐款风险所作的举动。

     预期2014年下半年盈利增长持平,但2015年很可能出现改善。虽然我们仍然预期,华南的水泥价格将在夏天后反弹,但我们预测2014年下半年的经常性每股收益仅增长1%,这是由于2014年上半年的新增产能非常有限。然而,由于2014年第二季末至2015年底的水泥产能将增加9.2%,所以我们预期每股收益将会增长9%。

     有机会追回2014上半年的汇兑损失。由于人民币贬值,公司在2014年上半年录得1.46亿港元的汇兑损失。而由于贸易盈余出现改善,人民币在过去两个月重拾升势,若趋势持续,公司有机会在2014年下半年追回上半年的大部分汇兑损失。