金隅股份：受益京津冀一体化发展及国企改革推进

　　机构：中银国际证券有限责任公司

　　金隅股份作为全国最大的建材生产企业之一，具有从建材制造到房地产开发和不动产经营的完整产业链。近年来公司房地产板块业务占比持续提升，今年上半年房地产业务在主营收入和毛利中占比分别提升至39%和58%。水泥业务方面，今年区域市场需求疲弱，价格持续低位运行。长期来看，受益于京津冀大气污染的防治以及水泥企业环保标准的提高，水泥供需情况和区域竞争格局有望逐步优化，京津冀一体化建设的推进也将带动需求的提升。

　　我们将A 股评级上调至买入，目标价格上调至10.50，H 股维持买入评级，目标价格上调至7.80港币。

　　支撑评级的要点。

　　公司 1-9月综合毛利率24.8%，同比提升3.28个百分点。期间费用率14.1%，同比上升1.31个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别上升0.03、0.75和0.52个百分点至3.6%、7.5%和3.0%。

　　公司第3季度单季度综合毛利率24.19%，同比提升2.65个百分点。单季度期间费用率16.25%，同比上升2.28个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别上升0.23、1.76和0.29个百分点至4.4%、8.6%和3.2%。

　　公司 1-9月的资产减值损失为0.69亿元，较去年同期增长221%，即增加0.48亿元，主要是公司计提坏账损失及存货跌价准备同比增加。

　　公司 1-9月的少数股东损益为1.80亿元，较去年同期增长271%，即增加1.32亿元，主要是公司的非全资子公司业绩同比增加。

　　评级面临的主要风险。

　　水泥需求持续低迷导致的价格下行风险。

　　房地产需求大幅下滑的风险。

　　估值。

　　我们对公司2014-2016年的每股收益预测为0.697、0.835和0.987元，上调A股评级至买入，目标价由7.10元上调至10.50元，对应12.6倍15年市盈率，维持H 股买入评级，目标价由6.00港币上调至7.80港币，对应7.4倍15年市盈率。

　　怡亚通：平台步入收获期，天花板尚在远方

　　机构：安信证券股份有限公司

　　380平台步入收获期，内生夯实再起航：公司自去年发力深度供应链业务，在全国20余省建立100多个业务网点，配臵150余座仓储中心，业务覆盖200多城市，拥有上游品牌近千家，与超过60家世界500强企业合作，覆盖55万个终端。目前公司平台已经完成前期布局阶段，进入收获期。公司将重心暂转向提升网点运营能力，实现净利率从接近1.5%回归至2%均值，随后布局新城市，继续地域扩张。内生式优化路径包括提升现有合作商渗透率与扩大合作品牌商。

 

　　行业天花板尚远，跨境电商开辟蓝海，客户、品牌、地域三维度渗透：公司比电商更早深入到三线及以下城市，为唯品会与京东等电商供货，形成合作而非竞争关系。母婴、日化、休闲、酒类四大快消品合计约1.4万亿，按照快消品渠道成本15%-20%推算，市场空间2000亿元，按2013年收入测算公司目前市占率仅为4.6%，天花板尚远；跨境电商新蓝海渐成，国外新品牌进入中国，成功者将以实体渠道铺货，是公司新客户源；合作品牌商将视渠道效果追加授权其他省份，公司目前仅取得重点客户的少数省份授权；公司将多家品牌商引入现有网点以实现规模效应，确保净利率回升。三者共同实现客户、品牌、地域三维度渗透。

　　信息化与整合优势是核心竞争力，股权激励理顺利益机制：公司在国家鼓励物流信息化标准化背景下，在12月13日公告取得高新技术证书，享受15%优惠税率，管理能力得到权威性肯定；我们多方草根调研显示公司凭借资源整合能力压缩分销层级，彻底重整多区域快消品渠道市场；公司第二批期权行权价格为14.5元，行权期为15年11月，不排除未来继续以股权激励方式理顺关键人员利益。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价18元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为73%、39%、38%，净利润增速分别为65%、24%、51%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为18元，相当于2014年55倍动态市盈率。

　　风险提示：坏账情况超预期，品牌商降低渠道合同价格

　　中储股份：站在自贸区与国企改革交叉的风口

　　机构：安信证券股份有限公司

　　天津自贸区获批，仓储资产迎来重估时段：12月12日，天津自贸区获批，京津冀一体化转移北京生产企业目标将加速落地。公司仓储总面积约为650万平方米，其中天津120万平方米，河北廊坊30万平方米，仓储资产价值有望得到重估。公司在2013年完成布局，将北京中储分公司售回母公司，并设立南京中储房地产开发公司与天津中储实业开发公司，前者在2014年5月被出售获得投资收益3.2亿元，后者布局天津房地产开发，天津唐家口分公司1953年成立，占地面积6.2万平方米，毗邻天津市中心，相应项目已经完成商户清场与方案设计，预计“南京模式”有望复制至天津自贸区，最终项目方案创造的投资收益与政府补助超预期概率较高。

　　国企改革加速推进，战略投资与员工持股双轮驱动：2014年8月，公司拟向普洛斯定向增发转让15.3%股权，引入后者做为战投，开启央企混合所有制改革，预计将出现在年底或明年初的第二批央企改革名单中；国资委改革局王润秋副局长曾于今年6月前往公司股东诚通集团调研员工持股情况，并与参会人员讨论做法成效、机制转变等实操内容。非公开发行后，公司拟与普洛斯成立合资公司(公司股权占比51%)深度介入物流地产，结合公司拿地优势与普洛斯管理优势。

　　内陆交通网络渐成，价值重估与资产证券化点燃新增长：PPP项目热潮完善城际交通，四横四纵高铁15年预计通车3500公里，东西向为主，打通中国横纵经脉，节点城市仓储价值凸显。公司在郑州、西安、成都占地面积共计80万平方米，有望在未来2-3年重复“南京模式”，目前转型已见曙光，将以重估与证券化融资点燃新成长。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价13元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为2.0%、7.0%、11%，净利润增速分别为50%、-9.3%、38.7%，成长性突出；调高至买入-A投资评级，6个月目标价为13元，相当于2014年48倍动态市盈率。

　　风险提示：物流地产转型低于预期，普洛斯合作进程缓慢

　　中国中铁：受益于基建投资加速和沪港通

　　机构：中银国际证券有限责任公司

　　8月份以来铁路基建投资开始发力，年底前完成8,000亿铁路固定资产投资的可能性较大。作为基建投资加速的收益者，中国中铁也加速了各项业务布局，目前公司已经开展了三个层面的改革，并进一步细化落实，我们认为，公司在相关业务方面的调整以及项目精细化管理方面将在中期内体现一定的积极效果，公司的盈利能力将会得到进一步的提升。公司资产负债率较高，利率下行环境下有助于降低财务成本。我们认为目前公司估值仍较为便宜，未来还将受益于基建投资加速和沪港通业务。我们维持A/H 股的买入评级，目标价格分别上调至6.00元和6.80港币。

　　支撑评级的要点

　　2014年1-9月公司毛利率同比上升0.73个百分点至10.2%。营业利润率为2.4%，同比提升0.21个百分点。净利润率为1.6%，同比基本持平。

　　2014年1-9月公司期间费用率上升0.29个百分点至5.2%。其中销售费用率为0.4%，同比下降0.02个百分点；由于研发费用以及职工薪酬增加导致管理费用同比增长20%，管理费用率上升0.25个百分点至3.9%；由于有息负债增加以及融资成本较高导致财务费用同比增长20%，财务费用率上升0.06个百分点至1.0%。

　　2014年1-9月份公司新签合同额6,055.6亿元，同比增长13.7%。其中，基建板块4,679.1亿元(铁路工程1,578.3亿元，同比增长16.3%；公路工程702.1亿元，同比减少1.3 %；市政及其他工程2,398.6亿元，同比增长13.6 %)，同比增长11.9 %；勘察设计板块100.3亿元，同比增长8.3 %；工业板块149.7亿元，同比增长22%。

　　截至 3季度末，公司未完成合同额18,476.6亿元。其中基建板块14,831.0亿元，勘察设计板块239.9亿元，工业板块217.5亿元。

　　评级面临的主要风险

　　基建投资低于预期的风险、投资类项目的回款风险以及海外政治风险。

　　估值

　　我们对公司2014-2016年A 股每股收益预测为0.490、0.536和0.582元。A 股目标价由5.10元上调至6.00元人民币，对应11倍2015年市盈率，对A股评级为买入；我们对公司2014-2016年H股每股收益预测为0.489、0.535和0.583元，H 股目标价由5.80港币上调至6.80港币，对应10倍2015年市盈率，对H 股评级为买入。

　　中天城投：源头活水、再造中天，价值低估、坚定买入

　　机构：国信证券股份有限公司

　　事项：

　　公司12月16日公告：公司非公开发行股票完成，发行价格为6.32元，发行42721.52万股，募资约27亿，定增对象分别为金世旗国际控股股份有限公司(简称“金世旗”)、东吴基金管理有限公司(简称“东吴基金”)、渤海证券股份有限公司(简称“渤海证券”)、东海基金管理有限责任公司(简称“东海基金”)、财通基金管理有限公司(简称“财通基金”)和华夏人寿保险股份有限公司(简称“华夏人寿”)，金世旗锁定期为三年、其他投资者锁定期为一年，已于12月8日收到定增对象缴纳的申购款。

　　评论：

　　定增大幅降低公司财务杠杆，有望再造一个新“中天”

　　中天城投是贵州唯一的上市房企，土储超2000万方。如此庞大的土储加上受限于房企再融资的收紧，公司近年财务杠杆居高不下。

　　本次定增的成功实施，将大大降低公司的财务杠杆，打开债务空间、优化资本结构，并为后续的多元化融资业务(如银行中票、公司债)等创造了条件。

　　定增完成后，公司净负债率降至113%，若继续维持此前的高杠杆运营，定增资金可撬动的杠杆空间约为64亿，相较公司46.3亿的净资产来说，这相当于再造一个“中天”！

　　贵州龙头，土储丰富，销售逆市上扬

　　公司深耕贵阳多年，除了2013年实施“走出去”战略取得的南京项目外，其他项目均在贵阳。

　　得益于健康的楼市和贵阳“去大盘化新政”(对房地产开发项目严格执行“净地出让”)，公司14年上半年销售同比增长11%，成为为数不多的销售逆市上扬的公司之一。随着贵阳城镇化进程的进一步加快，公司将进入业绩的加速释放期。

　　顺风顺水，进军互联网金融

　　2013年，在“阿里小贷”、“余额宝”等产品的冲击下，互联网金融逐步火热起来；2014年，互联网金融的风口已然确立，并成为资本市场的宠儿——东方财富、金正股份、同花顺等涨幅均超过300%，连沾上互联网金融边的地产股新湖中宝也走出翻倍行情。

　　在贵州“引金入黔”、打造西部重要金融中心以及贵阳“建设成为西部科技金融创新和互联网创新城市”的大背景下，公司顺势而为，通过参股贵阳银行和贵州银行、收购贵阳互联网金融产业投资发展有限公司(贵州互联网金融产投)，跨入互联网金融蓝海。

　　地利人和，布局大健康产业

　　公司深耕贵阳多年，依托贵州贵阳得天独厚的环境、生态、气候、资源和交通等优势，提前布局大健康产业，提供高品质、高水平、新理念、新体系的医疗、医药、养老、养生和健康管理等方面的大健康服务。公司在贵阳的第一个养老地产项目正在选址规划中，未来方舟项目规划中的综合性医院项目也在选择合作方的过程中。

　　管理层激励到位、业绩加速释放、多元化转型先锋，维持最高的投资评级——“买入”

　　公司股权激励计划已进行完首次行权，完善的激励制度保证了业绩的加速释放，定增顺利完成释放杠杆为多元化转型护航，顺风顺水迈入互联网金融蓝海、借地利人和布局大健康产业，公司估值提升空间巨大。按增发后新的股本摊薄，假设互联网金融及大健康产业自2015年开始贡献利润，且此块新业务税后利润占比约30%、年复合增长率15%：预计14-16年EPS0.98/1.50/1.87元，对应PE10.3/6.7/5.4X，合理估值为每股21.55元，其中地产重估价值为每股13.33元，维持最高投资评级——“买入”！

　　中国建筑：改革与业务并进，迎接戴维斯双击

　　机构：国泰君安证券股份有限公司

　　央企改革稳步推进，订单恢复保驾成长。继央企“四项改革”之后，深化国企改革总体意见有望在2015年1季度出台，此将成为非试点央企改革总方针。中国建筑作为试点外的建筑央企有望随该意见的落地，推行内部改革，理顺国企激励机制、实行子公司层面的混改发展模式，从而实现经营效益提升和稳定增长的延续。此外，受益于政策驱动之下地产行业回暖，公司订单恢复高速增长，当期业绩锁定性高。考虑以上两个因素，参照同期同类企业估值，提升中国建筑14年PE至9.6倍(原8.4倍)，维持2014/15年EPS0.83、0.98元预测不变，目标价8元，维持增持评级。

　　“1+N”改革配套方案将出台，为公司提供多维度改革指导。近日，据国资委监事会主席季晓南在第二届中国产业改革发展会上介绍，与国改相关8个顶层设计方案正在研究制定之中，预计将于2015年1季度出台，其中涉及混合所有制发展、国资资产管理体制改革、国资运营与投资公司成立与改组、国资预算改革方案制定以及薪酬改革与细则制定等。随着配套方案的落地，公司有望采取多元方式，积极推动内部多维度的改革。

　　建筑合同单月大幅度增加，地产销售本月增速回暖：得益于央行刺激经济，公司2014年1-11月建筑合同增速提升至11.2%，11月单月合同增速达14年次新高的58%；公司地产销售金额单月实现7.5%较快增幅，拉动前11月累计销售同比降幅收敛至8.1%。随着年底临近，预计公司将继续加大推盘和施工结算力度，在锁定短期业绩的同时，为未来赢得更多成长。

　　风险提示：政策刺激无法持续支撑地产回暖，改革进度低于预期

　　中材国际：水泥窑环保新业务需求空间较大

　　机构：中银国际证券有限责任公司

　　中材国际较早进入水泥窑协同处置废弃物技术的研究，具有较强优势，未来国家环保的投入和政策支持将进一步加大，公司已把水泥窑协同处置等环保业务作为产业升级的重点。随着水泥窑协同垃圾处理细化政策的落实和公司商业运作模式的积累推进，环保业务将为公司整体发展转型和业绩增长提供持久的动力。整体来看，中材国际目前海外业务约占60%，占比较大并且逐步提升，长期将受益于“走出去”及“一带一路”战略。公司业务大部分美元结算，受益于人民币贬值预期。管理层换届后2015年团队效率预计将有所改善，毛利率有望得到恢复。公司水泥窑协同处置生活垃圾业务近几个月望迎来一些实质性的政策配合，环保业务提升估值。目前公司估值仍较为便宜，我们维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　水泥熟料生产中由燃料燃烧产生的二氧化碳约占总排放量的三分之一，因此使用部分替代化石燃料和生物质燃料将有助于减少二氧化碳的排放。随着国家对污染防治工作的更加重视，水泥行业的环保标准也不断提升。长期来看，中美气候联合声明的推进也将带动水泥窑协同处置废弃物领域需求的提升。

　　公司在江苏溧阳的水泥窑垃圾处理生产线运转效果好，近期国家有关部门在采取措施加大相应政策的落地和落实情况，公司的水泥窑协同处置技术有望在短期内获得新的政策支持，长期而言将会助推公司业绩迈入新领域。

　　公司收购Hazemag的进度正常，7月份，公司与SK、Hazemag已完成第一期交易安排，本次股权交割及增资完成后中材国际持有Hazemag29.55%股权。随着海外市场的业务回升及双方良好的合作，第二阶段的收购事宜将顺利开展。

　　国家的政策支持是我国对外工程承包业务快速发展的一个重要条件，中材国际海外业务占比60%，且逐步提升，未来业绩将受益于“走出去”及“一带一路”战略。

　　评级面临的主要风险

　　海外政治风险、人民币汇率风险。

　　估值

　　我们对公司2014-16年的盈利预测为0.693元、0.920元、1.105元，维持买入评级，目标价为13.00元，对应14倍2015年市盈率。