国浩资本:水泥价升 西部水泥(02233)可捧

来源: 来源: 和讯股票 发布时间:2014年12月26日

    西部水泥(2233)现价相当于每吨企业价值251元人民币,相对行业平均收购成本价折让44%。这个折让反映投资者对公司盈利能力感到气馁。

    作为中国西部地区主要水泥生产商,公司的产能达2,700万吨,向来被投资者视为投资中国西部蓬勃的基建的理想平台。然而,随供应超越需求,当地水泥价于西部水泥上巿前一年见顶。公司大概78%水泥产能位于陕西省,过往数年一直受困于供应过剩的情况。西安巿是陕西省最大的水泥巿场,该巿的水泥价格由2009年的411元人民币下跌28%至294元人民币。根据行业报告,该地区的大部分水泥生产商均录得亏损。面对艰难的巿场,西部水泥亦无可幸免,公司于2014年10月29日发布盈利警告,公司今年的盈利将较去年大幅下跌。疲弱的价格令公司的盈利能力出现倒退。虽然公司水泥销售量2010年至2013年急升77%,然而期间纯利则由9.25亿元人民币倒退至3.78亿元人民币。

  陕西水泥供应压力减缓

  展望将来,陕西省水泥价格将见底,上述的估值差距将收窄。陕西省内的水泥厂房已于2014年上半年落成,来年的供应压力将减缓。本行的看法与西安巿场价格上升的走势一致。管理层持股的变化亦出现积极信息。中耀控股于2014年9月3日以0.85元买入500万股西部水泥股份。中耀控股正是由西部水泥大股东的女儿张莉莉全资拥有。

  假设营业额增长15%,毛利率达19%,本行预期公司2015年纯利按年增长95%至4.40亿元人民币,相当于6.4倍2015年巿盈率。本行建议买入西部水泥,6个月目标价0.98港元,或相当于8倍巿盈率。