冀东水泥 15Q1 报：营业收入15.1 亿元，同降29.5%，归属净利润-6 亿，同降40.6%，折EPS-0.45 元。持续看好冀东、金隅。

　　事件评论

　　15 年区域底部反转元年，公司弹性极大。京津冀是我们15 年尤为看好的水泥区域：1、目前格局处于历史底部，增量供给基本结束，淘汰落后持续推进，因此过剩局面正在逐步出清；2、需求端看，区域改善的确定性极高：A:一体化战略关系到区域均衡发展、资源再分配等，在经济战略转型的大背景下，其是国家调结构、稳增长的有力举措。B、北京作为一体化的核心区位，其首都的政治背景会给一体化布局注入更强的动力和确定性。C、铁总日前也和三地政府共同成立合资公司，掀起政策落地的第一步棋，未来有望借助交通设施布局逐步铺开；D、我们乐观预计一体化政策不久即将出台，且存在超预期可能，下半年有望有实质性突破贡献。弹性测算：若15 年冀东并表销量增长10%，京津冀区域均价提升60 元，其他区域价格保持不变，则对应冀东EPS 约为1.5 元，弹性巨大。

　　国企改革预期强，腾飞再添翼。公司实际控制人为唐山国资委，股东背景有望使得公司受益于目前的国企改革浪潮。同时，集团的海外布局也为公司注入一带一路春风，牛市市场环境中预期已然较高，值得期待。

　　管理有望改善，降本增效提振业绩。目前公司费率的确高于同类公司，吞噬了部分业绩，我们认为随着海螺的不断介入，将会为公司注入先进的管理方法、理念，有利于降本增效。预计15、16 年EPS 为0.69、1.17 元，对应PE 为29、19 倍，持续推荐。?

　　招商证券：冀东水泥推荐评级

　　公司发布2015 年一季报，收入同比下降29.5%，净利润亏损额扩大至6.0 亿元。公司亏损扩大主要源于水泥量价齐跌，等待京津冀一体化的实质性启动。

　　2015 年一季度公司亏损6.0 亿元，亏损额较去年增加1.7 亿元。公司2015年一季度实现销售收入15.1 亿元，同比下降29.5%；实现营业利润和净利润分别为-8.5 元、-6.0 亿元，而去年同期则分别为-6.5 亿元和-4.3 亿元，亏损额有所扩大，单季度EPS 为-0.44 元。一季度末公司短期借款环比大幅增加24.6亿元至92.4 亿元，公司资产负债率已经达到71.3%。Q1 经营性现金流1.0亿元，同比减少1.4 亿元，主要由于销售收入下降。

　　量价齐跌大幅拖累业绩。1、Q1 公司水泥销量同比下滑，一方面是需求不振，整体来看京津冀一季度水泥需求同比下降24%；另一方面是华北区域冬季实行错峰生产，企业产能利用率下降；2、我们预计公司Q1 水泥平均售价同比下滑10%左右，拉动毛利率同比降低7.7 个百分点至3.7%的历史低位；3、产能利用率下降也使得费用率增加，今年Q1 公司销售费、管理和财务费用率分别为4.8%、29.7%和21.9%，同比分别增加1.1、9.0 和6.4 个百分点；4、Q1 公司投资收益为-1.1 亿元，同比多亏0.3 亿元；受益于所持有亚泰集团股票价格的上涨，公司Q1 公允价值变动净收益4745 万元，但对业绩影响不大。

　　公司是京津冀地区弹性最大的水泥企业，等待一体化政策的出台，继续推荐。京津冀水泥的核心问题是需求负增长，区内水泥需求从2011 年的1.6 亿吨持续下降到2014 年的1.2 亿吨，与此同时水泥价格也从每吨400 多元的水平上腰斩。京津冀一体化将彻底扭转这一局势，有望拉动区内水泥需求重新增长。此外京津冀地区已经没有新增产能，在加大环保整治、淘汰32.5 水泥等诸多政策德尔推动下产能还在进行压缩。公司是京津冀地区水泥双龙头之一，权益产能接近9000 万吨。其中河北地区约有5000 万吨产能。因此一旦需求回升公司水泥业务弹性很大。另外公司作为河北唐山市老国企，有望受益国企改革。维持公司2015-2017 年EPS 为0.45、0.72 和1.03 元，继续推荐。

　　风险提示：京津冀地区需求启动不力，供给收缩不足。