青松建化 需求下滑致业绩下行,期待带路弹性释放

来源: 来源: 长江证券 发布时间:2015年11月23日

    青松建化(600425)
    需求制约为业绩下行之纲。 2015 年前 3 季度, 公司实现营业收入 14.44 亿元,同比下降 33.4%,主因新疆区域需求较弱, 前 9 月疆内水泥产量同比下降 17.43%,价格看,虽然 5 月份区域在错峰基础上有一定提价,但是执行力度和提价面上均有一定折扣,因此收入端大幅下滑也是意料之中。毛利率-0.3%,低于 14 年同期 2.8%,也是历史上首次为负,反映出量的大幅下行带来单位生产成本增加。期间费率 31.5%,比同期增加 11 个百分点,具体来看,主要为管理费率提高 5.8 个百分点,财务费率提高 4.7 个百分点。实现归属净利润-2.9 亿元,同比下降 35.3%;扣非净利润-2.92亿元,同比下降 25.9%; ROE 为-5.83%,同比下降 1.61 个百分点。 单季度来看,2015Q3 公司营业收入 6.19 亿元,较上年同期减少 34.1%;实现净利润-1 亿元,同比下降 50%。
    区域供需弹性大,释放只是时点问题。 新疆目前的供需格局较差,虽然格局反转的时点低于预期,但是仍可怀有期待。 1、供给端看:预计 15-16 年,新疆新投放产能不到 600 万吨,年均产能冲击 1.5%左右,与前几年 20%以上的增量冲击相比,明显已经接近尾声,基于此供给端只是存量的过剩消耗。 2、需求端看:目前的景气程度虽然已至历史冰点,但是顶层设计之下,一带一路的种子必将生根发芽,加之区域很多保增长如机场建设等工程接力,未来区域需求必将改善,不妨等待右侧布局。
    区域寒冬,抱团自救。 今年疆内水泥盈利情况进一步恶化,前 9 月,全区水泥行业亏损 8.9 亿元,亏损面达 63.8%,高于全国平均水平 24.8 个百分点,净亏损额全国排名第三位。当前,区域主导企业主动提出“不倾销、不赊销、稳定价格”和“错峰生产、节能减排”等战略口号,将一定程度形成抱团取暖合力( 14 年底区域提出的错峰生产在 15 年已然起到一定效果,将会持续受益)。 此外,兵团对大股东阿拉尔统众国有资产经营公司(持有公司 26%股份) 100%持股,具有一定兵团改制概念。
    静待一带一路风起。 业绩受基本面影响虽然短期不景气,但是区域政府出于维持就业等压力,会给出较高的补贴。另外,一带一路的战略部署带来的高弹性是当前的核心期待,静待风起,维持推荐。 预计 2015、 16 年 EPS 分别为-0.49、 0.05 元,对应 PE-12、 120 倍。