华润水泥控股(01313)
　　剔除一次性汇兑损失、减值亏损和税收拨备拨回，华润水泥的2015 年主营业务净利润同比大幅下滑66.7%。目前，我们预测2016/17 年其主营业务盈利将同比反弹22.9%和33.9%，主要由销量增长、平均售价企稳、生产成本降低、合资/联营公司经营改善及低基数所拉动。同时，我们对2018年业绩进行了预测。考虑到华润水泥较高的市占率、出色的资产负债和现金流情况，我们对该股维持买入评级，目标价2.86 港币，对应0.68 倍2016年预期市净率和11.4 倍2016 年预期市盈率。
　　2016 年盈利预期将反弹；上调2016-17 年主营业务净利润2.4-9.9%
　　我们预计2016-17 年主营业务将同比增长22.9%/33.9%，主要由综合销量增长2.6%/4.4%、单位生产成本变动-8.5%/+0.2%所拉动。我们预测2016年合资/联营公司净亏损将降低40%，主要是因为管理进一步整合后，尤其是在福建和云南，经营效率有所改善。
　　预计 2016 年平均售价有望企稳，2017 年将反弹。我们预测今年平均售价将同比下跌7.2%至247 港币/吨，主要是因为人民币贬值和年初价格较低，但是这也明显好于2015 年的同比下跌20%至266 港币/吨。预计2017 年平均售价将同比上涨1%至249.4 港币/吨，主要是因为小规模产能持续关闭。我们预计平均售价进一步下跌的空间有限，主要受限于小型生产商的现金生产成本。我们预测2016-18年吨毛利为56.4/60.6/64.4港币，将持续提高。
　　供需格局稳定
　　我们预测2016 年广东和广西的水泥需求同比保持平稳，主要是受到基础设施建设需求的支撑。房地产项目仍是拖累华南地区表现的主要因素。
　　我们预计该地区将有950 万吨熟料新产能上马，但是其中67.5%将来自于华润水泥本身，其余的离华润的核心市场很远。因此，我们预计这对2017 年平均售价的负面影响很小。
　　维持买入评级，目标价2.86 港币
　　在 2016-17 年盈利复苏的基础上，我们对该股维持买入评级，目标价2.86 港币，对应0.68 倍2016 年预期市净率和11.4 倍2016 年预期市盈率。该股目前股价对应0.55倍2016年预期市净率和9.2倍2016年预期市盈率。