冀东水泥(000401)点评:供给侧改革典范 看好

来源: 来源: 兴业证券 发布时间:2016年07月14日

    事件:
  7.12 晚,公司公告16 年上半年业绩预告,归母净利约亏损9 亿至9.5 亿元,去年同期为盈利。

  7.13 晚,公司公告完成重大资产重组媒体说明会,公司股票自7.14 起复牌。

  点评
  重组完成后,公司在区域控制能力大幅提升。整合后,公司业务涵盖水泥、混凝土、耐火材料、环保、砂石骨料等。熟料产能将增44.6%至1.08 亿吨,其中京津冀产能达到5700 万吨,占区域总产能55.6%;水泥产能增32.7%至1.66 亿吨,在京津冀市占率约32.2%。整合后公司生产线将覆盖京津冀全部区域,控制力将得到大幅提升。

  其它协同效应也较明显。首先,重组后可以根据实际供需、生产成本安排生产计划,减产低效产能而保证高效产能效用最大化,使整体产能优化运转;其次,公司综合贷款利率将有明显下降,公司5.8%,金隅4.64%;另外,金隅在环保、固废技术方面优势突出,重组后可进行复制而提高综合经济效益。

  区域需求迎来拐点,叠加龙头整合效应,价格有望大幅反弹。受益于京津冀一体化重点项目的陆续开工,区域水泥需求迎来拐点,16 年1-5 月同比增约19%。而另一方面,在龙头整合快速推进下,区域格局发生较大改变,水泥价格有望回归正常水泥。目前,区域价格自年初以来已累计上涨50-80 元/吨(含税),后续我们仍看好区域提价,特别是8 月中下旬开始的旺季。

  上半年业绩预亏9-9.5 亿元复合预期,看好全年水泥经营性盈利转正。剔除投资收益影响,实际今年同比减亏约5.8 亿元。其中,水泥销量增20%,吨期间费用也有较大下降。5 月开始,区域价格持续上涨,盈利逐步改善,6 月单月公司已实现盈利1 亿(吨净利预计约10 元/吨),后续随着旺季来临,价格有望继续上行,盈利改善将更明显。投资建议
  如中期策略所判断,7、8 月份,宏观环境较宽松,供给侧改革加速推进,周期股迎来投资机会窗口。近期水泥有所上涨,我们认为一方面是对煤炭等先周期品种上涨的确认之后的板块轮动,另一方面也是未来价格和供给侧改革政策的预期。以今年的季节性规律来看,未来两周是水泥价格见底的时间窗口,叠加前期暴雨的影响,有可能出现提前涨价的现象。从中期业绩角度来看水泥有比较优势,3 季度业绩增速有望转正,4 季度加速向上。而且,昨日水泥协会提交了《关于“设立水泥行业结构调整专项资金的政策建议”的函》,我们认为这将明显强化水泥供给侧改革的预期。

  京津冀区域今年供需两方面同时发力,弹性较大。供给层面过剩严重,景气低迷多年,改革意愿强烈。需求层面京津冀一体化带来明显增量。从投资角度来看,1.3 倍PB,9.31 元/股的定增价格,对于股价支撑作用较强,而较高的业绩弹性和区域国企改革的旗帜意义,市场将给予较高的关注度。

  假设16 年重组完成,17 年开始并表,我们预计公司16-18 年净利润分别为0.56、18.8、22.9 亿元,对应EPS 分别为0.04、0.61、0.75 元/股(发行的股数按预案的假设,16 年不摊薄)。

  风险提示:重组未通过审批、区域需求复苏低于预期