投资要点
　　事件：
　　公司近日公布2016 年半年报，实现收入约52.6 亿元，同比增2.9%；归属母公司净利润约-10.3 亿元，同比降1900%，对应EPS 约-0.69 元；扣非后归母净利约-8.11亿元，同比减亏27.23%。

　　2 季度实现收入38.2 亿元，同比增6%；归母净利-1.23 亿元，同比降115.4%，对应EPS 约-0.09 元；扣非后归母净利约-0.9 亿元，同比减亏81.2%。

　　点评：
　　京津冀需求复苏带动整体销量大幅反弹。上半年公司销售水泥熟料3691 万吨，同比增约18.4%，增量主要来自京津冀等区域的需求复苏，预计京津冀区域增长20%以上。吨均价下降约22 元/吨至134 元/吨，主要是上半年所在区域过剩严重，竞争激烈而协同较弱所致，但自公司与金隅合并公开以来，京津冀区域价格已大幅反弹。吨成本方面表现较好，同比降23 元/吨至17.9元/吨，煤价同比下降和销量大幅反弹带来吨折旧等费用的摊薄是主要的贡献。整体下来，吨毛利同比增加1 元/吨至18 元/吨，盈利基本到了底部区域。

　　吨管理、财务费用大幅下降，表现出了较强的扭亏意愿。报告期内，公司吨期间费用同比降约19.3 元/吨至45.3 元/吨，降幅较大。具体来看，主要来自吨管理费用和财务费用的贡献，其中吨管理费用下降12.4 元/吨至22.6 元/吨，设备修理费等下降明显；吨财务费用下降6 元/吨至16.8 元/吨，主要是因为销量大幅增加的同时公司整体有息负债规模保持了稳中略降的态势。

　　投资持续降低，现金流大幅增加。上半年公司资本开支（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）同比下降了46%，公司的投资意愿在持续的下降；而期末经营性现金流大幅增加至14.66 亿元，去年同期为0.32 亿元，考虑到下半年景气度大幅提升，预计现金流仍将持续好转。

　　和金隅重组进展顺利，进度较快。公司自4.5 停牌公告重组事项至6 月底披露与金隅合并的具体方案，并分别于6.29 通过公司董事会、8.15 通过金隅股东大会，整个事项进展较快。另外，商务部的反垄断审批和证监会的方案审批也都在进行中，且目前为止进展较顺利。我们预计年底前能完成整个重组事项，明年起相关资产就可以开始并表。

　　5 月以来，京津冀价格已累计上调60 元/吨以上，而短期旺季来临，价格仍有望继续上涨。目前京津冀仍处于消化第二次调价的阶段，但从企业微观的数据（发货量、库存）看，下游需求在稳步提升，而自律性的限、停产有效执行，企业库存较低，部分区域甚至处于空库状态，短期内价格至少能稳住，而是否能继续推涨取决于需求环比的改善程度以及停产等的持续性。目前来看，我们认为价格仍有望上涨，再涨1-2 次（每次幅度10-20 元/吨）的概率较高。

　　投资建议：
　　短期来看，区域进入旺季，而金隅冀东重组虽还未完成，但协同效应已经开始显现，熟料价格得到有效控制；4 季度目前来看基建继续发力的概率较高，区域需求仍将有不错的表现，预计价格仍能上涨，我们认为全年公司实现扭亏问题不大。

　　中长期，“十三五”是京津冀重关重要的阶段，预计规划执行情况较好，而参考规划中的重点工程情况，区域需求相比“十二五”仍有增长；而供给侧产能至少不会再新增，且基于政府对于供给侧改革的决心，我们判断供给收缩是大概率事件；整体上，往后看3-5 年，区域供需边际将持续改善，而冀东金隅合并后区域的集中度大幅提升，趋势上行业景气上行的概率较高，可能过程中仍会受季节性波动的影响。

　　“增持”，公司2016 年6 月30 日公布的定增价格9.31 元/股，对公司股价形成支撑；假设16 年重组完成，17 年开始并表，预计公司16-18 年净利润分别为0.5、25、31 亿元，对应EPS 分别为0.04、0.82、1.02 元/股（发行的股数按预案的假设，16 年不摊薄）。

　　风险提示：重组未通过反垄断审批，区域需求大幅低于预期，供给未能得到有效控制。