华润水泥控股(01313)

　　水泥价格在3 月旺季到来时已经进入了上行区间，但是华润的水泥股价表现被低估。我们依然对华南供需关系表示乐观，并且维持17 年EPS 在0.39 港币（94%增长）.2018 年EPS 在0.43 港币（11%增长）

　　17 年的良好开端 我们预计华润水泥在1 季度的销量为16 百万吨（环比38%同比8%的减少），考虑到淡季需求较弱。公司的吨售价将会达到293 元左右，环比上涨17 元，同比增长64 元。同时，我们预计公司的吨毛利将会在港币97 元，对比去年第四季度的90 元和第一季度的43 元。我们之前在行业报告中提出，错峰生产和协同效应将会在淡季利好水泥行业龙头，我们认为由于旺季来临，二季度的水泥基本面会持续改善。

　　资本支出减少，未来分红增加。 在供给侧改革的环境下，华润将不会在激进的增加其产能。华润在17 年的资本支出约为港币23 亿元（对比15 年的34 亿和16 年的36 亿）。在未来，华润将会逐步提高分红。

　　2017 年上半年度前景强劲 由于行业的供应需求得到改善，我们预期在1H17 华南地区的价格将继续增长，目前旺季涨价的通道已经在今年2 月份下旬开启，在上周我们看到了广东的第二轮提价约每吨20 元人民币。。我们期待在2017 年上半年，地区需求将维持在10%，伴随这基建需求强劲和云南贵州等地的PPP 项目加速以及华润和海螺水泥之间的价格协调，我们认为华润的吨毛利将在2017 年上半年继续扩张。目前区域较低的库存水平预示行业龙头在保量提价。维持增持，我们维持17E 每股净利润为港币0.39 元（同比增长94%），18E 每股净利润为港币0.43 元（同比增长11%）.我们将目标价从港币4.65 元调至5.2 元，17E 对应吨企业价值400 元人民币。基于18%的上升空间，我们维持增持。