投资要点
　　上周我们重点提示的超常规限产手段初现端倪，本周建议市场在当前供需紧平衡情况下，继续关注几个可能导致供需关系进一步收紧的“X 因素”：
　　能耗压力带来的限产行为（上周，浙江富阳、长兴地区水泥已因耗电量问题临时停产，后续停产有可能在全省范围开展）；区域环保力度增强（徐州市10 月21 日已经率先启动环保预案要求水泥钢铁企业减产50%以上、安徽铜陵宣城等地水泥或限产30%的空气质量紧急预案）；以及不断拉长的北方采暖季的错峰限产（泛东北地区水泥错峰生产会议达成共识，今年错峰可能达6 个月）。

　　我们认为，今年四季度到明年一季度，将是史上因环保压力、能耗压力等导致的最严限产季，建立在当前建材周期品整体供需已然相对紧张的情况下，一旦“X 因素”发生，那么价格可能将面临大幅上涨。当前周期建材尤其是水泥，后续盈利弹性很大，而需求对盈利的扰动影响较小，当前龙头海螺估值仅为1.6 倍PB，相较今年的预期ROE 水平仍有明显空间。

　　在当前政治经济大环境下，水泥行业整体需求在未来数年仍将高位维持稳定。从细分区域看，华东和华南地区具备较强的经济活力和较大的需求总量，同时行业竞争格局较好，未来水泥价格维持高位的可能性较强，甚至有百尺竿头更进一步的趋势；而当前相对弱势的北方、西南地区，随着需求释放和行业格局的进一步优化，整体供需关系也将持续向好，区域内企业盈利具备向上弹性。同时供给侧改革的不断深化，也将加速水泥行业供需关系进一步向好。行业格局持续向好的过程中，企业高盈利的持续性有望继续，我们在当前时点继续看好水泥龙头企业的盈利弹性和可持续性。持续推荐海螺水泥、华新水泥、祁连山、万年青等公司。

　　本周随着三季报公布，我们看到行业龙头企业均维持较好增速表现。我们认为，产业资源向龙头集聚的趋势继续深化，强者恒强的趋势将有望维持。

　　我们2014 年底提出的品牌化和服务化趋势已经非常明显，大大提高了消费者粘性；而供给侧改革更加扩张了龙头的空间。我们认为后续确定性高的白马估值切换行情逐步展开，继续推荐买入伟星新材、帝王洁具、中国巨石、兔宝宝、石膏板龙头、东方雨虹等。

　　脱虚向实，我们建议开始研究布局可能有技术创新的细分领域，推荐康欣新材、中材科技、菲利华等等。

　　1、水泥：价格小幅上涨，库存稳中有降
　　价格方面：2017 年10 月20 日至10 月27 日，本周全国水泥市场价格为343元/吨，环比小幅上涨0.05%。价格上涨地区主要有江苏南京，安徽芜湖、铜陵和福建宁德等市场。临近10 月底，随着天气好转，下游需求稳步回升，市场表现相对较好的地区如华东和华南，大多数企业发货接近正常水平。

　　库存方面：2017 年10 月20 日至10 月27 日，全国水泥库存较上周下降0.56%。

　　北方地区出货情况相对一般，库存方面有一定压力，而华东、华南、西南等地随着需求逐渐恢复，水泥库存均出现明显下降。

　　我们继续维持2017 年初对行业景气走势“淡季微幅下跌，全年高位震荡向上，四季度才是价格高点”的判断，预计后续水泥库存将持续回落，诸多“X因素”或将导致旺季涨价幅度超过市场预期。当前时点继续看好旺季涨价行情，以及中期供给侧改革对水泥行业整体景气预期带来的提升。我们认为2017 年四季度水泥的供需关系会比2016 年四季度更紧，低库位进入18 年后，水泥价格仍然将有上行动力。

　　继续推荐低估值、安全边际高、供给侧改革最受益的海螺水泥，和涨价行情中弹性大的华新水泥、祁连山、万年青；关注行业格局未来存在明显改善预期的华北地区龙头冀东水泥，以及东北地区龙头亚泰集团。

　　2、玻璃：
　　价格方面：目前全国白玻均价1607 元，环比上周上涨3 元，同比去年上涨99 元。 从区域看，本周价格出现了南北地区的区域分化，不再是统一的价格上涨。随着北方市场需求的逐渐减弱，价格调整成为必然；而南方市场则依然处于相对较好的需求水平。

　　库存方面：周末行业库存3201 万重箱，环比上周增加20 万重箱，同比去年增加8 万重箱。周末库存天数12.38 天，环比上周增加0.08 天，同比增加-0.14 天。

　　我们认为地产补库存或将为玻璃带来一定需求增量；而供给端经过16 年的高景气，当前实际产能利用率处于近年高位，而后续产能绝对量增加很少；同时随着09-10 年点火产线逐渐开始进入密集冷修期，带来至少5%的实际产能减量，供给侧环比继续改善。我们认为，明年玻璃景气有望稳中有升。

　　推荐旗滨集团，关注金晶科技、南玻A。

　　3、建议关注区域建设板块，如京津冀一体化等：多个重点区域建设规划作为对未来新型城市建设的探索和示范，后续持续推进有望带来真实需求落地。从受益程度、估值和市值综合考虑，中长期维度看好大市值的华北水泥龙头冀东水泥、金隅股份，中建材下属石膏板龙头和防水材料龙头东方雨虹；小市值的华北沥青贸易龙头龙洲股份以及同属中建材的PCCP 企业国统股份等。

　　4、我们从中期角度仍然维持2016 年以来对建材产业趋势的两个判断：供给侧推动带来的周期相关行业盈利大幅回升；以及产业资源、资金向龙头集聚带来的细分行业龙头市占率持续提高、竞争力进一步增强。继续看好海螺水泥、中国巨石、中材科技、伟星新材、东方雨虹、兔宝宝等行业龙头。

　　风险提示：房地产、基建投资低于预期；