报告摘要

    需求疲软、供给侧显威，水泥望现区域性机会。

    今年地产投资是超出我们预期的，前三季度全国房地产开发投资同比增速8.1%，且投资增量很大部分由三四线城市贡献，同样的投资额，由于三四线土地成本相对较低，而建造成本（尤其是建筑材料的成本）却与一二线城市相差无几，三四线城市需求占比的提升促使需求端显示出超预期的韧性。

    但是今年的基建投资远没有数据看起来的美丽，1-9 月基础设施投资99652 亿元，同比增长19.8%，数据上看基建投资并不弱，但名义数据掩盖了真实的需求，剔除价格因素，今年基建投资甚至可能是下滑的，这也导致了基建对水泥需求的拉动并没有预想的那么强。

    除了需求疲软的因素外，逐步取消32.5 水泥对水泥的量也会产生一定的不利影响，前三季度水泥产量17.61 亿吨，同比下降0.47%。

    我们看到在需求疲软的情况下，供给侧显示出了威力，下半年环保督查的力度超出我们的预期，如果环保高压持续，水泥行业业绩、估值望双升。

    站在当前时点，我们更看好具备区域整合预期以及区域需求恢复的西北水泥祁连山以及需求旺盛、价格创年内新高的华东地区水泥公司上峰水泥。

    风险提示：房地产投资增速下滑超预期；基建投资增速下滑超预期。