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　　市场观点

　　继续布局

　　市场观点：继续布局。2月以来的市场调整主要源于对经济增长的担忧、资管新规以及贸易战对风险偏好的挫伤。目前我们认为市场基本反映了多数的担忧，正在构筑底部，可以继续布局。从我们最新的调研结果来看，经济增长的悲观预期将迎来修正，对经济增长的担忧体现在银行、地产和基建上，银行目前处于解决乱象的过程，方向是降低资金成本。地产的分化会更加严重，大企业在加速周转，拿到地之后会加速开发，不断壮大，地产投资不会失速下行。基建的负面因素体现在23号文和PPp的项目穿透上，存在对冲的因素，比如农田水利、百城改造、棚户区改造，各地担心优惠政策结束都在加速的推进。经济增长最终结果更有可能是波澜不惊，即经济不差，通胀不高。定向降准之后，市场更容易在实体经济融资成本下降、去杠杆中期金融风险下降的“双降”路径上达成一致，有利于业绩行情的延续。贸易战对市场的边际冲击在中兴禁售事件之后进一步减弱，应对重于恐慌，相关产业将迎来补短板的良机，中期来看，结构性政策将提升风险偏好。配置方面，一方面关注银行地产和周期股超跌的修复机会，另一方面关注景气较高的医药、军工等成长类行业和业绩确定的成长龙头，淡化市场风格，业绩才是王道，4月份首选医药、军工、建材、银行。

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　　市场核心因素变化

　　经济波澜不惊，定向降准降低实体经济融资成本，去杠杆基调不变，结构性政策频出

　　经济波澜不惊。从一季度整体经济数据来看，实际增速6.8%同去年四季度保持不变，名义增速10.2%确认高点下行趋势，后续PPI并不会失速下行，名义GDP增速具备支撑。消费对经济增速的贡献度提升，弥补了出口下降的缺口。分结构来看，3月单月消费数据较1、2月有明显好转，一季度社会消费品零售总额较2月份提升0.1%至9.8%，商品房销售下行明显，但4月份大中城市销售同比增速开始触底回升，汽车销售好转。投资数据中，一季度地产投资10.4%的增速超预期，后续将缓慢下行，基建下行明显，但在建续建项目较多不至于失速，制造业投资增速下行至3.8%，但高频数据显示春节复工后发电量、钢铁水泥库存、开工率逐渐好转，投资数据后续不会太差。出口超预期下行的主要原因是春节错位、复工滞后导致的高基数效应，从PMI的新出口订单指数来看，外需并未明显走弱，3月份当月数据的下滑同贸易战无关，二季度是关注贸易战对出口影响的窗口期。经济增长较为稳定，波澜不惊，不存在失速风险。

　　定向降准降低实体经济融资成本，去杠杆基调不变。本周定向降准以后，实体经济融资成本进一步下降，中长端利率延续下行，三个月shibor下行16bp逼近4%。票据直贴利率下行5bp，较年内高点已回落45bp。10年期国债收益率下行18bp。但与此同时，3月信贷、社融以及M1、M2数据均低于预期，表外转表内以及居民去杠杆趋势延续。目前银行处于解决乱象的过程，方向是降低实体经济的资金成本，解决资金空转，因此去杠杆的基调不变。A股纳入MSCI在即，本周陆股通资金大幅流入，尤其是18、19号两天，合计流入资金超过120亿元，近期陆股通资金流入再度加速。

　　结构性政策频出。本周中兴禁售事件再度引发了投资者对中美贸易战升级的担忧，ICT产业核心零部件严重依赖进口的现状被放大，风险偏好再度受挫。中兴事件将倒逼中国集成电路产业进口替代的步伐，结构性政策将侧重于补短板，提升产业硬实力，可关注20-21号的全国网络安全和信息化工作会议以及22-24号的数字中国建设峰会，区域性的政策可关注雄安、海南建设的推进。

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　　行业景气度跟踪

　　行业景气度追踪：资本品价格全线上涨，细分领域可关注钢铁、水泥、有色中的电解铝和镍、化工中的关键国产化材料以及机械中的挖掘机；消费品中，地产销售触底回升，行业集中度提升不断强化。

　　资本品景气追踪：动力煤价格指数、炼焦煤价格均与上周持平，日均发电耗煤量同比提升。铁矿石价格小幅上涨，钢材价格继续上涨。基本金属价格全线上涨，黄金价格下跌，小金属和稀土涨跌互现。水泥价格继续上涨，玻璃景气度持续回落。油价上涨，本周油价继续小幅上涨，化工产品价格涨跌互现。国内外利好因素共同支撑，挖掘机市场有望量价齐升。

　　消费品景气追踪：生猪价格下跌，禽类价格下跌。本周主要农产品价格大多下跌。白酒价格总体平稳，区域龙头业绩稳定。地产销售同比探底回升，行业集中度提升不断强化。外国品牌销量明显增长，新能源汽车继续走强。家电全年增长压力不大，看好三四线城市市场表现。

　　4

　　四月首选行业及最新跟踪

　　医药、军工、建材、银行

　　医药的逻辑在于行业业绩反转、多项政策提升风险偏好，如一致性评价深入、医改、机构改革等，行业估值处于低位，存在修复空间。

　　军工的逻辑在于军费预算规模持续扩大，贸易战和改革措施提升行业风险偏好，白马估值位于合理位置，具备提升潜力。

　　建材的逻辑在于春季复工旺季到来，水泥涨价。供给侧仍有收缩预期。龙头估值合适，同国际龙头相比存在上涨空间。

　　银行的逻辑在于业绩延续改善，不良率趋降。监管政策不断落地，金融风险显著降低。市场估值洼地，修复空间显著。

　　→→首选行业最新跟踪→→→

　　医药：医改深入推进，政策落地进入密集期，一致性评价提升行业集中度。医改措施逐步落地，各地新版医保目录本月陆续出台，整治医保乱象，规范药品质量，优质药企持续受益；本月国务院出台《关于改革完善仿制药供应保障及使用政策的意见》，提振仿制药企研发创新动力，增强用药安全性、有效性和可及性，引导仿制药产业持续高速发展。4月13日，国家药监局发布《通过仿制药质量和疗效一致性评价的公告(第三批)》，经审查，阿莫西林胶囊等7个品种规格(见附件)符合仿制药质量和疗效一致性评价的要求。一致性评价逐步落地，对上游药品生产端影响较大，部分中小企业受规模渠道所限，较难覆盖所需成本，行业洗牌持续。

　　军工：中东局势紧张但爆发直接冲突可能性小，中兴事件进一步引发了对我国军工装备建设自主化的重视。4月13日晚，美国总统特朗普宣布，已下令美军联合英国、法国对叙利亚军事设施进行“精准打击”，以作为对日前叙东古塔地区发生“化学武器袭击”的回应。美国在实施此次对叙利亚军事打击后，与俄罗斯在叙利亚问题上直接冲突的情形出现概率较小，美俄两国在该地区的博弈仍将持续。4月16日，美国商务部宣布，因中兴违反了美国限制向伊朗出售美国技术的制裁条款，在将来的7年当中将禁止美国公司向中兴通讯（000063）销售美国技术。这一事件也引发了军工核心技术自主化的重视。2018年军费预算8.1%增长，是今年唯一一个投资超预期的行业，军费持续高速增长显示出军工行业极强的抗周期性特点；军工也是少数几个政府只鼓励不打压的行业，习主席高度重视武器装备建设，剑指建设世界一流军队。因此军工是独立逻辑，是大国对抗背景下的独立强势板块。

　　建材：地产投资增速提升，需求平稳释放，水泥供需格局改善，价格回升态势持续。1-3月份全国房地产开发投资21291亿元，同比增长10.4%，增速比1-2月份提高0.5个百分点；房屋新开工面积同比增长9.7%，增速提高6.8个百分点，下游需求逐步释放。4月17日国家统计局公布1-3月份水泥产量3.76亿吨，同比增长-4.5%。其中，3月单月水泥产量1.54亿吨，同比下滑15.6%，产量下滑主要受错峰生产、环保限产及两会影响；而需求端保持稳定，行业库存维持在低位，供需关系边际改善。根据数字水泥网数据，一季度全国高标号水泥均409.7元/吨，同比增加20%，三月下旬以来，全国水泥价格呈现各区域轮涨的趋势，预计四月价格整体呈现上趋势，均价有望超上年高点。4月18日，旗滨集团（601636）发布2018年一季报，公司2018年一季度实现营业收入与归母净利润16.58亿元/3.22亿元，同比增长1.43%和31.26%，业绩符合预期。

　　银行：降准减少银行负债成本，行业估值具备修复空间。4月17日，央行表示自2018年4月25日起，下调各类商业银行与外资银行人民币存款准备金率1个百分点，银行使用降准释放的资金，偿还其所借央行的中期借贷便利(MLF)，银行利息支出将减少，负债端成本下降，利润增速提高。此外，流动性释放利于提振信贷投放，促进表外业务回流表内，引导银行进一步支持小微企业等实体经济。2018年4月20日，平安银行（000001）发布2018年一季报，公司2018年一季度实现营业收入同比增长1.08%，归属母公司股东净利润同比增长6.13%；较上年度分别上升0.43个百分点和4.03个百分点，盈利增速好于预期。目前申万银行指数PB为0.96，基本上处于历史低位，估值存在修复空间。

　　医药

　　标的：恒瑞医药（600276）、华东医药（000963）、片仔癀（600436）、云南白药（000538）、丽珠集团（000513）、华海药业（600521）、爱尔眼科（300015）、鱼跃医疗（002223）、济川药业（600566）、安科生物（300009）等

　　支撑因素之一：行业业绩反转、龙头业绩向好。根据预测，医药行业18年收入和利润增速将分别达到21.71%和22.03%，较17年的-1.42%和1.19%大幅提升，实现反转。龙头公司如恒瑞、片仔癀、爱尔眼科等业绩持续高增长。

　　支撑因素之二：多项政策提升风险偏好，如一致性评价深入、医改、机构改革等。截止3月中旬，共有22个药品通过一致性评价，市场格局或发生深层次变革，仿制药质量预期向好，销售覆盖率扩大，仿制药企集中度提升。近期CFDA发布《2017年度药品审评报告》，要求推进医改措施落地，优质仿制药、创新药企业有望借机重塑估值体系。新一轮《国务院机构改革方案》公布，明确国家医疗保障局为国务院直属机构。

　　支撑因素之三：行业估值处于低位，存在修复空间。医药生物行业估值目前不到40倍，处于历史中枢下方，且连续两年未跑赢沪深300指数，存在估值修复的空间，龙头企业在上涨后估值仍较为合理。

　　军工

　　标的：中航飞机（000768）、内蒙一机（600967）、中航光电（002179）、中国动力（600482）、航发动力（600893）、中航机电（002013）、四创电子（600990）、国睿科技（600562）、中直股份（600038）等

　　支撑因素之一：军费预算规模持续扩大。18年军费预算规模达1.1万亿，增速长期有望维持在8%附近，显示出极强的抗周期性特点。目前重点武器装备型号仍处于加速列装周期，军队武器装备采购与实战训练军品补充将给行业收入提供支撑，行业有望充分受益。

　　支撑因素之二：贸易战和改革措施提升行业风险偏好。美国拟对中国航空航天领域产品征收关税，表明美国认可该领域中国制造实力与其未来造成的有力竞争。改革层面来看，军工科研院所改制注入、混合所有制改革、军品定价机制改革等措施正积极推进。行业风险偏好有望提升。

　　支撑因素之三：白马估值位于合理位置，具备提升潜力。军工白马企业中直股份、中航飞机目前PE为59.98和40.03，较最高估值水平分别下跌59.48%和51.70%，已回落至2014年9月水平，处于近三年的低位，估值具备上升空间。

　　建材

　　标的：海螺水泥（600585）、华新水泥（600801）、上峰水泥（000672）、祁连山（600720）、北新建材（000786）、旗滨集团、中国巨石（600176）等

　　支撑因素之一：春季复工旺季到来，水泥涨价。春季复工开启，各地建材需求持续复苏，大部分地区出货量恢复正常。3月下旬水泥涨价全面铺开，将促进二季度利润释放。此外，水泥库容比处于低位，为涨价延续提供支持。

　　支撑因素之二：供给侧仍有收缩预期。在环保限产与去产能等供给收缩背景下，供给侧仍有收缩预期。近期京津冀及周边地区6省市发函，建议及时启动重污染天气应急预案，要求部分企业停产限产，限产进入常态化。

　　支撑因素之三：龙头估值合适，同国际龙头相比存在上涨空间。海螺水泥、华新水泥、北新建材和祁连山目前的PE分别为10.75、10.74、19.21和13.91。与全球性建材行业龙头CRH和海德堡水泥12.61和22.40的PE相比，我国建材行业龙头企业估值偏低，纵向来看，国内建材龙头估值也处于历史上的较低水平。

　　银行

　　标的：工商银行（601398）、建设银行（601939）、农业银行（601288）、招商银行（600036）、中信银行（601998）、平安银行、兴业银行（601166）、南京银行（601009）、宁波银行（002142）等

　　支撑因素之一：业绩延续改善，不良率趋降。根据近期发布的2017年年报，国有五大银行2017年净利润增速全部回升，不良率实现自2012年以来首次集体下降，资产质量明显改善。同时，根据各银行近期发布的业绩快报显示，已发布业绩预告的23家银行中14家净利增速超过16年，部分城商行如成都银行（601838）、江阴银行（002807）等业绩改善明显，负增速转正企稳。

　　支撑因素之二：监管政策不断落地，金融风险显著降低。资管新规审议通过公布在即，监管政策不断落地，监管对银行业尤其是国有大行的边际影响逐渐减弱，中期金融风险的降低不可小觑。

　　支撑因素之三：市场估值洼地，修复空间显著。目前我国上市银行平均PB、ROE为1.11倍和12.66%。与美国大行摩根大通和富国银行1.4倍左右的PB和10.1%左右的ROE相比，国内银行PB-ROE组合更优。纵向来看，目前银行整体估值水平仍处于历史低位，修复空间较大。

　　图表1 四月重点看好行业及标的

最看好的行业	主要标的
医药	恒瑞医药、华东医药、片仔癀、云南白药、丽珠集团、华海药业、爱尔眼科、鱼跃医疗、济川药业、安科生物等
军工	中航飞机、内蒙一机、中航光电、中国动力、航发动力、中航机电、四创电子、国睿科技、中直股份等
建材	海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、祁连山、北新建材、旗滨集团、中国巨石等
银行	工商银行、建设银行、农业银行、招商银行、中信银行、平安银行、兴业银行、南京银行、宁波银行等

　　资料来源：方正证券(5.750, -0.19, -3.20%)、wind

图表2 医药推荐标的相关指标

代码	简称	PE（TTM）	2017EPS	2018EPS	2018PE
600276.SH	恒瑞医药	74.00	1.39	1.74	48.29
000963.SZ	华东医药	36.96	2.29	2.83	23.93
600436.SH	片仔癀	64.05	1.74	2.26	37.90
000538.SZ	云南白药	31.26	3.50	4.01	23.54
000513.SZ	丽珠集团	8.13	2.07	2.50	26.08
600521.SH	华海药业	55.41	0.74	0.94	36.01
300015.SZ	爱尔眼科	91.34	0.64	0.84	50.53
002223.SZ	鱼跃医疗	37.04	0.78	0.97	22.90
600566.SH	济川药业	33.67	1.52	1.95	24.87
300009.SZ	安科生物	68.72	0.53	0.70	38.17

　　资料来源：方正证券、wind

图表3 军工推荐标的相关指标

代码	简称	PE（TTM）	2017EPS	2018EPS	2018PE
000768.SZ	中航飞机	113.00	0.21	0.26	74.09
600967.SH	内蒙一机	28.35	0.33	0.41	35.11
002179.SZ	中航光电	40.44	1.31	1.65	25.52
600482.SH	中国动力	36.69	0.75	0.93	27.60
600893.SH	航发动力	66.93	0.59	0.71	40.16
002013.SZ	中航机电	52.31	0.35	0.43	29.60
600990.SH	四创电子	47.25	1.77	2.17	27.49
600562.SH	国睿科技	59.07	0.54	0.66	41.80
600038.SH	中直股份	66.67	0.97	1.22	42.39

　　资料来源：方正证券、wind

图表4 建材推荐标的相关指标

代码	简称	PE（TTM）	2017EPS	2018EPS	2018PE
600585.SH	海螺水泥	10.84	3.69	4.01	8.08
600801.SH	华新水泥	10.06	1.74	1.92	7.26
000672.SZ	上峰水泥	10.95	1.67	1.88	5.67
600720.SH	祁连山	11.97	1.08	1.23	7.23
000786.SZ	北新建材	17.51	1.81	2.19	10.46
601636.SH	旗滨集团	11.30	0.64	0.74	6.88
600176.SH	中国巨石	18.53	0.96	1.17	11.67

　　资料来源：方正证券、wind

图表5 银行推荐标的相关指标

代码	简称	PE（TTM）	2017EPS	2018EPS	2018PE
601398.SH	工商银行	7.38	0.85	0.91	6.52
601939.SH	建设银行	7.61	1.03	1.12	6.59
601288.SH	农业银行	6.30	0.62	0.68	5.49
600036.SH	招商银行	10.14	3.19	3.70	7.62
601998.SH	中信银行	7.33	0.91	0.98	6.53
000001.SZ	平安银行	8.27	1.43	1.59	7.15
601166.SH	兴业银行	5.85	3.08	3.44	4.70
601009.SH	南京银行	6.91	1.24	1.48	5.31
002142.SZ	宁波银行	9.72	2.18	2.64	6.79

　　资料来源：方正证券、wind

图表6 四月行业配置表

行业名称	沪深300权重	配置建议	行业名称	沪深300权重	配置建议
银行	20.92	超配	计算机	2.24	超配
非银金融	14.29	标配	商业贸易	1.99	标配
医药生物	6.2	超配	传媒	1.87	标配
房地产	5.71	标配	电子	1.84	标配
食品饮料	5.23	标配	国防军工	1.7	超配
汽车	4.12	标配	电气设备	1.69	标配
有色金属	3.98	标配	通信	1.23	超配
采掘	3.89	标配	建筑材料	1.1	超配
公用事业	3.54	低配	钢铁	0.98	标配
家用电器	3.45	标配	农林牧渔	0.97	低配
建筑装饰	3.36	低配	综合	0.55	低配
化工	3.17	标配	纺织服装	0.26	标配
交通运输	2.8	标配	休闲服务	0.19	低配
机械设备	2.71	标配

　　资料来源：方正证券、wind

图表7 既定行业配置下的优选组合

股票代码	简称	17EPS	18EPS	主要逻辑
601939	建设银行	0.96	1.02	负债端成本优势、风控指标优
601166	兴业银行	3.08	3.44	营收降幅改善、低估值
600585	海螺水泥	2.87	3.32	水泥行业绝对龙头、低估值
600720	祁连山	0.83	1.08	业绩弹性持续释放、甘青藏水泥龙头
000963	华东医药	2.31	2.86	业绩增速符合预期、高研发投入促进创新转型
600276	恒瑞医药	1.11	1.35	医药行业绝对龙头、多个重磅品种获批上市
600038	中直股份	0.97	1.22	高效成本控制、低估值
000768	中航飞机	0.21	0.26	业绩增长可期、大型订单落地