苏格兰皇家银行(RBS)周三发表研究报告，表示华中及华西地区水泥需求复苏较预期理想，但长三角及珠三角地区价格疲弱。因水泥行业前景参差，维持行业“中性”看法。

    据统计局数据，前2个月水泥总产量为1.587亿吨，同比升17%，远高于去年同期的水平，而2月份产量同比升43%。RBS相信强劲增长是由于去年出现雪灾及有农历新年假期，令基数偏低。前2个月华中水泥销售量同比升37%，而华南去年受雪灾打击最重，需求却持续疲弱，当中广东最为明显，同比跌幅达15%。此外，华北、东北及华东销售量分别下跌4%、3%及3%。包括西北及西南地区的华西强劲增长，主要受惠地震后重建及加快基建投资，但华西销售量仅占内地整体19%，故RBS认为断言需求复苏属为时尚早。

    3月份销售量将于4月第三周公布，RBS料产量将有单位数增长，因江苏、浙江及广东等省份需求仍疲弱。来自房产及制造业的需求料持续弱点，特别是长三角及珠三角地区。RBS预料基建的水泥需求将在未来数月部分上升，华西及华中的复苏将可全面抵销其他地区的需求放缓，预期该等地区今年增长可达双位数。不过，长三角及珠三角需求复苏料较华西慢，预期今年需求只可持平。

    年初至今，内地水泥股累升22%，跑赢同期升幅均为8%的大摩中国指数及国指。随着股价近期攀升，RBS相信刺激措施出台、2月销量健康增长等利好消息，及第二季涨价的市场预期，已在产能主要位于长三角及珠三角的水泥股反映。

    RBS偏好产能位于西北、西南及华中的水泥股，因该等地区涉及房产业较低、经济较快增长、新干法水泥项目较少、外贸倚赖度较低。另一方面，偏好度最低的水泥股为其主要市场位于长三角及珠三角地区，RBS料这些地区持续供过于求，销售量仅平稳发展。若水泥价格令市场失望，盈利预测共识将有下行风险。

    RBS指出，中国建材集团盈利改善，淮海地区销售量强劲增长。前2个月淮海地区销量强劲增长，意味着区内健康复苏，虽然浙江销量疲弱，但料中建材未来2年盈利将有所改善，因收购资产的协同效益将于今年显现。现时，中建材于浙江北部市占率逾70%。除受惠煤价偏低外，中建材拟中央采购煤炭，及改善营运效率以减少煤消耗量。当旗下联合水泥及南方水泥的节能项目完成后，中建材将显著获益。

    此外，RBS还偏好亚洲水泥，因华西及华中地区需求强劲、煤价下降令毛利率扩张、产品组合改善，来自基建项目的需求上升。成都水泥价格维持于去年高位，每吨达415元人民币，料因供应短缺而持续至全年。成都平均售价高企，将支持亚泥毛利率改善。RBS相信在H股水泥股当中，亚泥最受惠能源成本下降。RBS亦预期内地政府在未来数月将加快中西部建设，以支持今年经济增长。

    至于海螺水泥，其主要市场为长三角及珠三角地区，水泥需求及价格前景没有惊喜，远高于本地及区内同业，故最不受RBS看好。海螺收入主要来自于房产及出口业，故这些行业放缓对其影响较同业高。由于水泥价格下跌，RBS料海螺首季纯利同比倒退14%，而市场认为水泥价格在未来两季复苏是过于正面。若长三角地区价格复苏，幅度将低于其他地区，料海螺及同业的新产能将在未来数月投入营运。