中金公司:冀东水泥08年年报评述
冀东水泥公布了08年业绩,公司全年实现营业收入45.7亿,同比增长32%;净利润为4.46亿,同比增加22.6%,每股收益为0.37元,同比下降3.9%,低于预期8%。业绩低于预期的主要原因是四季度成本下降的幅度低于预期。分红方案为每10股派1元现金红利。
正面:
※ 08年价量齐升。08年水泥销量2063万吨,同比增加15%,水泥价格同比上升14.8%。
※ 产能迅速扩大。08年共6条生产线投产,09年还将有6条生产线投产,增加产能1200万吨。此外,公司09年还将有12条熟料生产线带余热发电项目开工建设。全部建成后,2011年水泥总产能将超过7000万吨。
负面:
※ 全年毛利率下降1.8个百分点至28.6%。全年成本上升17.6%,高于价格上升幅度,毛利率下降。但排除会计政策变化带来的报表成本降低,08年毛利率应当低于28.6%,预计约为25%。
※ 报表显示四季度毛利率44.4%,主要因会计政策变化将维修费用列入管理费用,因此毛利率虚高。如果按原有口径估算,因四季度煤炭价格下跌幅度很小,且年底有大量生产线投产,单位成本环比应持平,但水泥价格环比下跌,毛利率环比下降,预计约为22%。
※ 三项费用率上升1个百分点。管理费用因计入维修费用大幅增加53%,财务费用因利率上升和借款增加而大幅增加36%。
京津唐地区拖累整体
09年公司将增加产销量1000万吨,其中600万吨为京津冀原有生产基地新增量。该地区房地产需求迅速萎缩,1-2月,北京房地产投资下降33.4%,华北地区房地产投资下降22%,华北水泥产量同比仅增4.7%,是全国六地区中增幅最小的地区。大量新增产能面临需求萎缩的市场,09年京津唐地区将拖累公司整体业绩。
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