合理的增长结构

    什么样的产业投资增长结构可以支撑经济持续的高增长？

    “理想模式当然是现在的模式，几个产业都起来了，这就代表了政府、民间的投资都起来了。”祝宝良说，之前他主要担心一产和三产出现大幅增长，但二产不涨。

    但目前情况是二产投资不仅增长，其增长速度还很快，“这可能说明我们之前的判断可能又错了，有可能产能过剩没那么严重，民营投资又起来了，如果是这样，中国经济真的就率先复苏了！”祝宝良说。

    祝宝良认为，如果二产投资主要集中在家电、电子元器件、服装、造纸等下游产业，由于这些产业民营企业居多，这可能意味着民间企业真的开始增加，这是真实的经济恢复状况。

    但是，如果二产投资集中在钢铁、有色金属、造船等这些政府主导的垄断性行业，那么政府4万亿计划可能无法达到政府投资计划设计的初衷，因为这些行业产能已经过剩，那么这就预示着产能过剩的调整没有结束。

    国金证券的调研结果显示，就目前贷款需求来说，民营企业贷款增加程度小于国有和国有控股企业，34.5%的民营企业表示贷款多于去年，而国有企业这一比例达到57.6%。

    “民营企业贷款减少主要是因为贷款意愿不强，民营企业几乎没有新开工的项目”，国金证券王晓辉在报告中指出。

    不过，经济学家王小广却认为，“民营资本是对的，它就不能接，不能增加投资，因为市场是过剩的。如果民营资本增加投资，那么问题是，投资起来了，需求在哪呢？所以民营企业应该保守点，有订单再生产，没订单就不投资。”

    此外，在对信贷资金用途调查中，国金证券研究员还发现，目前企业贷款资金用途主要分为两类：延续以前的项目和新开工的项目。调查结果显示：目前在建项目以延续之前的项目为主，在电力设备、有色金属、机械、家电和传媒旅游表现尤其明显；水泥行业新老项目各一半，电信新项目主要是来自3G，石化主要是大型企业。

    效果还要观察

    在王小广看来，今年前三个月过高的信贷投放已经加剧经济失衡的风险。

    首先，信贷刺激会导致资金无法有效被利用。“第一季度的信贷不大可能全部都流到实体经济之中，即使流到实体经济也是流到国有企业，可能很多企业把这个钱都用在圈地或搞房地产，而真正需要资金、用于技术升级的企业和中小企业无法得到现金。”

    其次，当前的资金流向可能会进一步增加过剩产能。

    “由于政府刺激经济，有一些企业可能因此误判，从而增加投资，采取积极进取的经营措施。但经济并没有复苏，一旦经济再次进入调整，这批企业可能就要死掉了”。王小广说。

    这些情况在国有企业身上可能更加明显。“国有企业如果增加原来产能的话，就会面临产能过剩的风险。”王小广已经注意到了最近钢铁、水泥的投资在增加，但他认为，这会导致经济复苏之后，这些企业反而会陷入更困难的境地。

    最后，经济是否可以承受信贷增加导致的资产泡沫。“现在房地产业的调整出现延缓，这主要是有资金在稳定房价。房价稳定后，股票市场开始上涨，但现在很多没有业绩支撑的股票价格还高高在上，这都是泡沫”。

    而祝宝良则担心未来信贷回收时会面临着较大的考验。“未来回收流动性没有问题，但是就是怕在经济突然起来以后，货币流通速度大幅增加，但是来不及很快回收，这样可能会导致通胀，或者回收过快又可能把经济整死。”

    也因此，目前一些政府部门建议，未来一个季度不要着急推出新一轮的经济刺激计划，而是等待4万亿投资计划落实情况，观测出现的新变化。

    “没有必要继续推出第二套促进经济增长的方案，第一套4万亿还没花下去呢，你再去出什么措施呢？”祝宝良反问，他认为目前的关键在于对4万亿投资计划的落实。“去年实际投下去是1040亿，今年剩下3个季度每个季度还有2000多个亿，未来三个季度投资肯定比前期要稍微快一点。”

    实际上，对于新的经济刺激计划，财政可能也面临心有余而力不足的情况，一季度财政收入同比下降8.3%，税收收入下降10.3%，而支出却增长了34.8%；按照2009年预算安排，今年财政收入增速目标是8%，税收收入预算目标8.2%，但一个季度下来这两个数据还处于负8%和负10%的水平，与全年目标差距甚远，收支压力是财政部和国税总局下一步面临的最大困难。

    祝宝良认为，如果真要推出第二轮刺激计划，关键是财政怎么花钱，财政政策怎么继续搞扩张，而扩张的财政政策无非两途：第一像美国一样减税，第二像中国一样增加支出。他现在倾向于前者。

    财政部目前正在为如何面对收支矛盾而加强税收征管等工作，继续减税几乎没有了空间，“把已经出台的减税政策落实下去就会有5000亿的减收”。据悉一季度，由于各项减税措施财政已减收了700亿收入。

    如果继续减税将无法支撑如今庞大的支出规模。而9500亿的赤字规模也在束缚着支出的继续扩大，“9500亿的赤字虽然不到GDP的3%，但如果明年财政收入不见好转，这将成为财政沉重的负担。”