凯基证券:水泥业下半年增量不增利
今年前5个月,水泥产销量达到两位数高增长,但产能利用率较低。下半年煤价上涨或将侵蚀水泥企业利润空间。
根据数字水泥网的数据,截至5月份,全国水泥累计产量为5.7亿吨,同比增长13.3%;其中东北、中南、西南和西北四大区域产量增速高于全国平均,华北和华东两大区域则低于全国平均水平。
水泥产量保持高增长的原因,大致为政府大兴基建拉动水泥需求,且房地产业投资没有如先前预估般悲观,而是在前5月保持个位数增长,且增速加快。考虑到下半年房地产业投资可能进一步回暖,同时政府的基建效应持续,预计全年水泥需求增长将保持在两位数以上。
虽然需求高增长,但水泥行业的产能利用率尚不高。截至去年末,全国的水泥产能约17亿吨,根据产量计算,去年全年的产能利用率约为81%。今年预计新增水泥产能约2.4亿吨,假设新增产能均匀分布在每个月,且不考虑落后产能的淘汰(淘汰空间已不大),则今年前5月的产能利用率约为76%。
而从单月产能利用率来看,5月单月的产能利用率约为88%,不高的产能利用率将限制水泥价格上涨的空间。
5、6月是煤炭淡季,各地煤价或保持平稳,或小幅下跌。考虑到近期国内小煤矿的关闭导致煤炭供给减少、国际煤炭价格上扬导致煤炭进口减少等因素,随着第三季度煤炭旺季的到来,煤炭价格可能上涨。
从跟踪到的各省市月度水泥-煤炭价差数据来看,今年前5月,华北地区情况稍好,其水泥-煤炭价差同比数据均为正值;华东和中南的情况较差,其水泥-煤炭价差同比数据大多为负值,也就是说这些地区的吨水泥利润同比下降。究其原因,主要是华东和华南地区供给压力较大,今年以来水泥价格下跌剧烈,不少地区价格甚至徘徊在成本线附近。
考虑到目前水泥行业的产能利用率较低,尤其是华东、华南等供给压力较大的地区,潜在产能巨大,企业无法轻易提价,因此一旦煤价上涨,水泥企业将较难转嫁成本的上涨,预计下半年煤价的上涨将侵蚀水泥行业的利润。
综上所述,在需求量增长的同时,或将很难发生企业利润率显著提升的情况,即所谓增量不增利。
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