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天山股份:新疆水泥价格先启,关注需求预期差

更新日期: 2018年03月28日 来源: 天风证券 【字体:
摘要:根据新疆政府工作报告,2018年新疆固定资产投资计划增速15%,且去年底疆内单价提高至380元/吨(数字水泥数据),同时考虑华东地区仍有环保、节能限电等压力,供给侧改革持续进行,水泥价格有望保持高位,我们继续看好疆内量价弹性及江苏产能的盈利能力。

    公司发布年报,2017全年实现收入70.80亿元,同比增长41.56%,归母净利2.65亿元,同比增长165.50%,综合毛利率、净利率分别为29.00%、3.98%,同比上涨7.46、3.60个百分点,EPS为0.30元。其中,第四季度实现营收20.47亿元,归母净利-0.49亿元。目前熟料产能2994.6万吨,水泥产能3866万吨,余热发电能力153MW, 商品混凝土产能1530万方。

  新疆水泥龙头,充分受益需求增长、供给出清。2017年新疆固定资产投资(不含农户)增速为20%,拉动水泥需求,公司各项产品销量实现可观增长,同时江苏受益华东四季度旺季水泥价格暴涨,呈现较大价格弹性。分产品看,2017年公司水泥实现收入52.85亿元,同比增长40.74%,占比74.64%,销量实现1899万吨,同比增长16.36%;熟料实现收入8.86亿元,同比大幅增长95.09%,占比提高3.44个百分点,达到12.52%,主因销量大幅提升36.49%,共计389万吨;混凝土收入8.44亿元,同比增长15.32%,占比11.92%,实现销量269万吨,同比增长5.49%。

  分地区看,公司水泥总产能3866万吨中约700万吨分布在江苏,其余分布在新疆12个地州。2017年新疆本土实现营收46.72亿元,同比增长30.89%,不及江苏增速68.16%,因此收入占比上,新疆占比从2016年的71.37%下降为65.99%,江苏贡献24.08亿元,占比提升为34.01%。主因四季度华东等地供给侧改革,以及环保督查收紧,安徽、浙江、江苏均执行水泥停窑限产措施,旺季供给收缩,以及部分矿山整治原材料涨价成本推高,最终导致水泥价格大涨。根据数字水泥数据,2017年四季度末江苏P.O42.5型号水泥均价为560元/吨,较6月底大涨65%,较去年同期大涨87%。而去年疆内水泥价格大部分时间稳定在290元/吨。因此,江苏地区毛利率大幅提升15.93%至24.5%,新疆毛利率仅微增4.5%。 从单位价格、毛利角度看,公司水泥产品2017年吨均价约278.28元,吨毛利为88.18元,同比提高27.08元。熟料吨均价约227.78元,吨毛利为57.9元,而去年为-1.62元。混凝土吨价格提升26.74元达到313.7元。

  此外,三项费用率均有下降,销售、管理、财务费用率分别为4.18%、7.28%、6.03%,同比分别下降1.07、0.91、3.19个百分点。资产负债率为55.23%,近3年持续下降。期末现金流量余额14.18亿元,同比16年末的8.6亿元增长65%。

  根据新疆政府工作报告,2018年新疆固定资产投资计划增速15%,且去年底疆内单价提高至380元/吨(数字水泥数据),同时考虑华东地区仍有环保、节能限电等压力,供给侧改革持续进行,水泥价格有望保持高位,我们继续看好疆内量价弹性及江苏产能的盈利能力。由于前次预测在2017年初,而新疆去年固定资产投资不及预期,50%计划增速最后仅实现20%,以及四季度华东地区水泥价格大涨对江苏产能带来影响,因此我们调整盈利预测,将2018-19年归母净利从10.82亿元、11.56亿元下调为6.35亿元、9.42亿元,预计EPS为0.61、0.9元,按3月22日收盘价计算,对应PE分别为18X、12X。我们认为新疆2018年量、价相较其他区域提升空间更大,供给侧改革力度进一步加强。

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