水泥行业：全年行业利润将大幅增长50％以上

更新日期: 2006年09月26日【字体：小大】

周德昕广发证券

行业景气度持续回升二季度水泥行业盈利能力继一季度以来持续回升，较快的固资投资增速带动了水泥需求回升和价格上涨，产业结构和市场结构变革促使期间费用率下降，两者是促成景气度回升的主要因素。

　　“不达目的不罢休”的调控将使水泥需求增速减缓随着宏观调控政策地持续升温，调控的滞后效应将在2007年逐渐显现，我们预计2007年开始，水泥需求增速将会明显放缓，水泥价格在07－08年持续反弹的判断难以立脚。

　　预测全年行业利润同比将增长50％以上9－10月是工程的重要施工期，加上南方受灾地区对水泥需求是增量增长，因此水泥价格有可能小幅上涨。11－12月，受调控政策的滞后影响，水泥价格将可能小幅回落，但南方地区水泥价格会比较稳定，但预计2006年行业利润将比2005年大幅增长50％以上。

上市公司平均毛利率走势

　　估值及投资建议由于第四季度水泥行业仍可乐观，我们维持行业“买入”评级，但调整了部分个股的评级。寻找并购热点仍是第四季度获得超额投资收益的关键，我们认为，最有可能取得进展的企业应该是东北王亚泰水泥、西北虎祁连山。

上市公司中期业绩总结

我们剔除异常变动的数据，2006年上半年，水泥上市公司的毛利率相比于2005年明显上升，也印证了水泥行业景气度回升。毛利率回升幅度最大的企业是海螺水泥、祁连山、华新水泥、天山股份、江西水泥，冀东水泥也有一定提高。

　　海螺水泥：因其合理的全国产能布局和出口战略，加上水泥价格的回升，使得2006年上半年吨海螺水泥吨产品销售价格从2005年的189元上升到194元，上涨了5元／吨。海螺的华中、华南新增产能很大程度上弥补了华东地区的低迷，以美国为代表的世界水泥市场需求地强劲增长继续带动海螺出口高速增长，也是国内全球视野、国际化运作最成功的企业。另外定向增发获得的海创股权和集团资产将增厚公司的盈利水平，也是公司股价上升的推动力。

　　天山股份：因为停止了与青松建化在阿克苏地区的价格大战和在新疆地区实施价格联盟、提高售价，上半年毛利率的回升幅度达到4个百分点，仅落后于四大重点水泥上市公司中的海螺水泥。中材集团为了顺利实施水泥资产整合方案，目前正在落实具体的操作细则。我们预计随着2007年水泥资产整合计划的具体实施，天山股份的水泥产能规模将会进一步扩大，布局更加合理，经营管理水平将持续提高，继续看好处于裂变中的天山股份。

　　华新水泥：因为出色的管理，成本费用得到严格的控制，加上产能的快速释放，在行业回升的背景下，毛利率水平也得到较大幅度地提高。另外因为HOLCIM的国际因素，公司水泥出口战略实施的也非常不错，是国内水泥出口规模的老二。我们认为，在下半年，如5－7月份受水灾影响的因素已经不存在，随着水灾后地大规模重建，将带动华中南地区水泥需求量的迅猛增长，加上产能扩张因素，华新下半年业绩将明显好于上半年。

冀东水泥：从这两年的经营情况分析，尽管目前市场大量的分析观点认可公司的三北战略，但实事求是地分析，我们认为冀东水泥的三北战略并不成功，主要原因在于公司在西北的水泥产能易主，东北地区的水泥产能由于成本高、缺乏地缘优势而没有发挥应有的作用，华北地区则因为公司经营资源的分散而丧失了华北老大的地位。但上半年，冀东水泥更换了管理层，新管理层似乎在总结经验教训，后期的发展战略将会比较“务实”，而且中期的销售费用率、管理费用率大幅下降。基于此，我们看好管理层在经营战略上的重新定位，未来三年，冀东水泥的经营将有大的改善。

来源：东方财富网

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