点评

    基建独木难支，投资失速。1-3 月份全国固定资产投资 7.75 万亿，同比增长13.5%；增速比 1-2 月份回落 0.4 个百分点，较上年同期下滑 4.1 个百分点。从环比速度看，3 月份固定资产投资（不含农户）增长 1.04%。1-3 月份房地产投资 1.66 万亿元，同比增长 8.5%；增速比 1-2 月份回落 1.9 个百分点，较上年同期大幅下滑 8.3 个百分点。 1-3 月基建投资增长 22.83%， 增速较 1-2月提高 2.1 个百分点，较上年同期提高 2 个百分点。一季度尽管定向调控不断加码，但基建投资增速回暖有限，难以冲抵地产投资下滑的影响。

    需求低迷，产量增速大幅下滑。1-3 月份规模以上水泥产量 4.27 亿吨，同比增速为-3.4%；增速比 1-2 月份回落 14.6 个百分点，较上年同期回落 7.4 百分点。3 月单月产量 1.61 亿吨，同比增长-20.5%，较上年同期下滑 26.4 个百分点。我们认为单月产量增速大幅下滑有以下几个方面的原因：一是实际需求不足，在各项投资增速下滑的情形下，下游对水泥需求不足。二是东北，泛华北及新疆从去年冬季以来的错峰生产，基本都持续到 3 月中旬，导致今年的生产安排不足。三是在需求不景气及环保趋严的情况下，部分企业主动退出或者关停。综合看，多因素导致了一季度水泥产量增速的失真，我们认为一季度将是全年的底部，未来几个季度在稳增长和季节性因素消除后，行业景气或呈环比逐步上升的趋势。

    1-3 月水泥价格持续走低，创近年同期新低。3 月全国高标号水泥均价 309.1元/吨，同比下滑 12.9%（-45.6 元/吨） ，环比下滑 1.87%（-5.9 元/吨） 。1-3月全国高标号水泥均价 314.2 元/吨，较上年同期下滑 49.7 元/吨（-13.6%） 。分区域看华东地区一季度均价同比跌幅最大为-84.2 元/吨(-21.6%)， 跌幅最小区域为西北地区-24 元/吨(-7.4%)。受需求不足影响，水泥价格创近年来同期新低。

    量价齐跌，行业盈利接近冰点。一季度前两个月水泥行业收入同比增长1.16%，利润大幅下降 97.4%。毛利率下滑 3.8 个百分点至 13.449%，销售利润率下滑 2.76 个百分点至 0.07%。

    投资策略

    从数据看一季度经济下滑至底线附近，稳增长的迫切性增强，预计管理层将加大定向刺激力度，基建方面，配合“一路一带”在项目安排和资金落实上有进一步的措施出台，水泥需求将回暖。建议投资者积极关注“一路一带”项目落地区域受益标的。

    风险提示

    基建投资不及预期，煤炭价格大幅上涨。