行业近况

    上周A 股水泥板块下跌6.6%（跑赢大盘3.4 个百分点），其中金隅+5.2%，冀东+4.4%逆势上涨，海螺-7.9%，华新-10.7%；H股普遍下跌，其中海螺-6.9%，华润-6.9%，金隅-6.2%，中建材-6.8%。A 股钢铁板块下跌7.6%（跑赢大盘2.4 个百分点），武钢-5.3%，宝钢-8.6%，鞍钢-7.4%；H 股鞍钢-7.5%，马钢-6.7%。

    评论

    水泥：局部继续自律涨价，然库存仍高、需求不足。上周全国水泥市场价格区域波动，其中湖南、甘肃、湖北和四川局部市场继续自律提价10~20 元/吨，但广东和福建部分地区企业无法达成一致，价格下调10~20 元/吨。受华东和华南地区天气影响，需求仍未见明显恢复，磨机开工率环比下滑0.44 个百分点，开工率不足；库存仍处于高位，水泥库容比环比持平于78.8%，熟料库容比环比上升0.33 个百分点至81%，停产比例依然较大。

    钢铁：钢价继续分化，加速减产、去库存。受减产和“阅兵”预期影响，上周螺纹钢大幅反弹130 元/吨，热轧小幅反弹10~20 元/吨，冷轧继续下跌80 元/吨；成本端矿价上涨4 美元/吨，钢材吨毛利分化，其中冷轧亏损继续扩大，螺纹亏损有所收窄。库存继续加速去化，上周钢材社会库存环比下降3.0%。产量方面，7 月中旬重点企业粗钢日均产量环比下降3.4%至164.74 万吨，唐山高炉开工率继续下滑0.7 个百分点至83.5%，减产和去库存加速。

    PMI 偏弱，政策宽松仍值得期待；主题投资增加关注城市地下综合管廊。7 月PMI 环比降至50%，近期需求仍偏弱，政策宽松仍值得期待。主题投资方面，除国企改革（中建材系和海螺系）、京津冀（金隅和冀东）和一带一路外，近期国务院常务会议部署推动城市地下管廊建设，利好水、电、气和通讯等管道供应商，A股受益标的包括新兴铸管（球墨铸铁管）、金洲管道（燃气输送管、智慧管网）、玉龙股份（燃气输送管）、纳川股份（HDPE）、伟星新材（HDPE）、青龙管业（多品种）、龙泉股份（PCCP）等。

    估值与建议

    需求偏弱局面下，企业减产带动价格底部反弹，下半年财政政策有望发力带动基建投资回升，从而提振需求。周期底部推荐行业龙头，待需求复苏信号强化时选择高弹性标的；主题投资关注国改、京津冀、地下综合管廊。水泥板块，A 股推荐组合金隅股份（中长期京津冀受益标的）、海螺水泥（并购＋海外）、华新水泥（高弹性，环保转型＋海外布局）。H 股推荐金隅股份、中国建材、海螺水泥和华润水泥。钢铁板块，A 股推荐国企改革和整合预期的宝钢和武钢，下半年可关注受益需求企稳的高弹性标的鞍钢和河北钢铁；鞍钢-H 估值接近震荡区间底部（底部0.42x，当前0.47x），反映了较为悲观的预期，可逢低介入等待需求复苏信号。

    风险

    政策放松不达预期；房地产投资持续大幅下滑。