行业近况上周A股水泥板块指数下跌10.1%(跑输大盘1.1个百分点)，其中金隅-5.5%，海螺-8.4%，华新-14.2%;H股华润-7.3%，海螺-8.2%，中建材-9.3%，金隅-11.0%。A股钢铁板块指数下跌11.6%(跑输大盘2.7个百分点)，但普钢龙头公司跑赢，首钢+0.4%，宝钢-1.0%，鞍钢-5.2%;H股鞍钢-5.0%，马钢-9.5%。
　　评论水泥：价格继续下跌，库容比反弹。上周全国水泥价格环比下跌0.97%，江苏、浙江、安徽、江西、福建和湖北等地下调10~30元/吨。水泥库容比环比反弹0.1个百分点至75.5%，熟料库容比环比下降1.1个百分点至80.4%，磨机开工率下降0.8个百分点至30.7%。从跌价区域看，除江西、福建和湖北有下跌空间的市场继续下跌外，江浙沪本已在底部区域，但价格仍在继续下探。
　　钢铁：现货钢价有所回调，开工率下降提振信心。上周现货钢价回落20~90元/吨，但期货价格止跌反弹，反映了虽然短期下游需求不佳，但钢厂减产提振了市场对后期价格表现的信心，目前各品种吨毛利-150~-280元，现金流已有所恢复。从12月下旬重点企业日均产量进一步回落以及上周高炉开工率的进一步下降来看，预计钢价在当前位臵处于小幅震荡的概率较大。原材料方面，进口矿价格上周同样小幅震荡下跌0.5美元至41.0美元/吨。
　　供给侧改革，钢铁和煤炭是重点。发改委确定供给侧改革将以钢铁和煤炭为重点，中央将设立专向资金对地方和企业进行奖补，主要用于人员安臵，预计首批资金在300亿元。此外，河北近期公布计划在2020年底将钢铁水泥产能均控制在2亿吨以内。
　　估值与建议近期水泥进入淡季表现疲弱，钢铁价格表现较强，短期排序：钢铁>水泥。供给侧改革有望成为春季投资主题，A股钢铁板块建议关注：首钢股份、宝钢股份、河北钢铁和鞍钢股份;水泥板块建议关注：冀东水泥和金隅股份。中期来看，我们推荐受益产能退出和兼并重组的行业龙头(海螺、金隅、宝钢)，关注潜在重组预期的八一钢铁，以及转型的塔牌集团;推荐子行业景气恢复的油气管龙头玉龙股份和新型建材成长性恢复的东方雨虹。H股钢铁股价与盈利表现相关性较强，近期吨毛利反弹，继续关注鞍钢-H的交易性反弹机会;水泥中期推荐金隅-H和海螺-H，关注二线水泥股(亚洲水泥、中材股份)在股价超跌后，供给侧改革推进下的反弹机会。
　　风险去产能政策不达预期;房地产投资持续大幅下滑。