钢煤完成目标无忧 水泥产量仍在"增肥"

　　事实上，国务院办公厅早在今年5月就印发了《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》(下称《意见》)，就今后一段时期化解水泥等行业过剩产能作出了具体部署。

　　《意见》提出，到2020年，再压减一批水泥熟料，产能利用率回到合理区间，水泥熟料等排名前10的企业生产集中度达60%左右。

　　截至目前，全国各省份均已出台水泥去产能政策，包括《大气污染防治专项行动方案》、《水泥工业结构调整方案》等。其中，江苏、河南、山东、湖北、广东、四川、河北等水泥大省的水泥去产能力度较大。

　　由于水泥产量不同，各省份去产能的目标差距较大。其中，河南、江苏、吉林计划在2~3年内均须化解过剩产能1000万吨以上；北京、天津、河北、山西、海南、青海、四川等省份则各须化解水泥过剩产能100万~300万吨。

　　江苏省目前有水泥企业651家，预计2016年水泥产量达18013.66万吨。2017年全省压缩水泥产能的目标在1000万吨以上。2016年上半年的统计数据显示，江苏省水泥产量已同比下降2.8%。

　　吉林省政府今年4月宣布，计划2016年关停熟料生产线5条、压减产能315万吨，关停水泥粉磨站3座、压减产能433万吨。计划用2~3年时间，压减熟料产能800万吨左右、水泥产能1300万吨左右。该省2015年的水泥产量为3584.86万吨。(第一财经日报)

　　冀东水泥:半年报预期亏损全年有望扭亏

　　研究机构：中投证券分析师：李凡撰写日期：2016-08-30

　　事件:8月26日,公司发布2016年中报,上半年公司共生产水泥3,165万吨,同比增加21%;生产熟料2,401万吨,同比增加10.1%;销售水泥3,161万吨,同比增加20.33%销售熟料530万吨同比增加8.16%实现营业收入525,949万元,同比增加2.88%:在水泥售价同比降低19.64%的情况下,实现扣除非经常性损益后的利润总额同比减亏4.94亿元,减幅为33.18%。

　　投资要点:

　　Q1量价齐低带来中期业绩走低,Q2价格回暖,需求提升,全年有望扭亏。受一季度水泥量价齐低的影响,公司归母净利润亏损9.28亿,扣非归母净利润同比减亏4.94亿元。随着二季度价格及需求逐步回暖,水泥销量同比增加20.33%,达到3,161万吨其中6月份营业利润突破1亿元,随着水泥价格回暖和销量的提升,全年销量有望达到7200万吨,实现扭亏。

　　成本费用管控加强,单位成本大幅下降。公司持续优化燃煤机构,加强工艺管理,降本增效,上半年水泥生产成本同比降低21.12%,三费同比降低17%,随着与金隅重组完成,将进一步发挥规模优势,降低成本。

　　公司财务状况良好,经营活动现金流同比增加44倍。上半年公司加强财务管理,回款良好,经营活动净现金流达到14亿,同比增加4396.24%。

　　新冀东有金隅集团的支持后,财务状况将更上一层楼。

　　巨头联手,新冀东成为第三家熟料产能过亿的企业。合并完成后,新冀东水泥的熟料产能将由7483万吨上升至10822万吨,增加44.6%,成为全国第三家熟料产能过亿的水泥企业。在双方重合度最高的京津冀地区,竞争格局将彻底改变,双方合并产能将达到5568万吨,占比52.9%,占据绝对产能优势,将会具有更高的议价能力,区域水泥价格将回归理性水平。

　　给予“推荐”评级。重组完成后,冀东水泥将迎来涅槃重生,16-18年EPS分别为0.01、0.1和0.37元(全面摊薄后),给予推荐评级。

　　风险提示:重组进程不达预期,水泥需求继续下滑,基建增速低于预期。

　　华新水泥:盈利底部回升向上弹性大

　　研究机构：广发证券分析师：邹戈,谢璐撰写日期：2016-08-29

　　报告期内实现营收57.38亿元,同比-11.04%,归属净利润804.03万元,同比-90.95%。

　　盈利底部回升趋势明显,拉法基水泥资产拟全部注入:上半年销量2394万吨,同比+2.79%,Q2销量1344万吨,同比+3.31%,销量稳步回升,上半年吨收入240元,同比-37元,吨毛利54元同比-10元,吨净利2元同比-4元,但分季度季度看,公司Q2归属净利同比+139.68%,由负转正,出现大幅增长,盈利底部回升明显,吨收入248元同比-33元,环比Q1+19元,吨毛利66元同比持平,环比+26元,吨净利15元同比+6元,环比+29元。

　　考虑到去年基本面趋势前高,今年则为前高后低,下半年水泥需求回升价格上涨,业绩持续增长可期。此次拉法基水泥资产注入,公司在西南市场影响力将加强,有望成为区域内整合市场的重要力量,且考虑资产注入后的产能规模,吨企业价值、吨市值行业相对低估,弹性大。

　　海外业务发展迅速、盈利能力强,积极加快布局:借助Holcim外资股东背景优势,公司海外业务率先布局、发展快速且盈利能力强(亚湾、柬埔寨ccc净利率分别为23.86%和17.76%)。后续公司继续完善塔国布局(3000t/d产线已投产,50万吨粉磨站今年投产),同时稳步推进尼泊尔、哈萨克斯坦等国项目建设(分别投建2800t/d产线和2500t/d产线)。

　　继续积极布局环保产业,发展潜力大:公司作为华中水泥龙头率先战略性布局环保业务,持续加大对废弃物预处理及水泥窑协同处置废物等业务投入。环保作为新兴行业发展潜力巨大,放量可期,公司未来有望实现从传统水泥龙头向环保型领先水泥企业的转型。

　　投资建议:给予“买入”评级:短期来看,7月下旬以来不同地区水泥价格出现上涨,显示的是需求较旺或后续旺季较旺的信号,华东和华北地区下半年提价会有一定弹性,公司作为弹性最大品种,短期将受益提价;中期来看,区域整合、海外布局、环保前瞻布局,将成为新的增长点;我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.30、0.52、0.65元,给予“买入”评级。

　　风险提示:固定资产投资持续下滑,海外市场盈利低预期。

　　海螺水泥:二季度盈利能力显著回升

　　研究机构：华融证券分析师：贺众营撰写日期：2016-08-29

　　公司中报显示,上半年实现营业收入239.73亿元,同比下降1.03%,归属于上市公司股东的净利润33.54亿元,同比下滑28.7%,扣非后净利润29.92亿元,同比增长6.3%,每股收益0.63元。

　　海外及收购产能释放,销量增长明显。公司水泥和熟料合计净销量为1.28亿吨,同比增长11%。其中,出口及海外市场销量同比增长66.22%,中部区域由于公司收购项目产能的投放,销量同比增长15.64%。受产品销售价格下滑影响,上半年实现收入239.73亿元,同比下降1.03%。

　　收益原材料价格下滑,毛利率显著回升。受煤炭等原燃材料价格下降影响,公司综合成本同比下降20.03元/吨,降幅13.69%;公司综合毛利率为30.71%,同比上升2.05个百分点。分季度看,收益价格回暖,二季度单季度毛率提升到34.72%,创2014年三季度以来新高。分产品看,32.5级水泥、42.5级水泥以及熟料毛利率同比分别上升3.49个百分点、1.56个百分点和1.46个百分点;骨料受销价下降影响,毛利率同比下降4.96个百分点。

　　盈利能力有望持续提升。5月国务院办公厅发布《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》,水泥行业供给侧改革持续发力,各地水泥价格企稳回升。公司作为行业龙头在全国布局完整,将显著受益本轮价格上升,业绩有望持续回升。同时公司海外项目达产也将有利于公司毛利率回升。

　　预计公司2016-2018年EPS分别为1.52,1.84和2.13元,以目前价格计,对应PE为11,9和8倍,我们维持公司“推荐”评级。

　　金圆股份:水泥业务超预期转型环保具备看点

　　研究机构：国海证券分析师：谭倩撰写日期：2016-08-31

　　事件:

　　公司26日发布2016半年报,今年上半年公司实现营业收入8.48亿元,同比增加60.05%;归属于上市公司股东净利润7964.92万元,同比增加595.58%,实现基本每股收益0.1331元,对此,我们点评如下:

　　投资要点:

　　中报业绩大增,销售费用增长明显

　　公司上半年实现营业收入8.48亿元,同比增加60.05%;归属于上市公司股东净利润7964.92万元,同比增加595.58%,在国内水泥市场低迷的情况下,公司业绩超出市场预期。分行业来看,水泥业务实现收入4.86万元,同比增长14.69%,熟料业务实现营收0.70亿元,同比减少31%,新增商品混凝土业务,实现收入2.83亿元,毛利率高达41.01%。业绩高增长的同时带动销售费用的大涨,销售费用0.91亿元,同比增长17.17倍,管理费用和财务费用分别增加17.91%、25.30%。

　　深耕于青海,辐射市场广阔的西藏

　　公司水泥业务集中在青海和广州地区,其中互助金圆、青海宏扬和青海湖水泥在青海省内最大的水泥消费市场西宁、格尔木等地布局建线,青海地区产能排名第一,具有较高的市场占有率。同时公司抓住西藏发展的历史机遇,加大了对西藏地区的市场开发力度,上半年西藏地区实现营收1.71亿元,占总营收的20%,同时毛利率高达45.13%,西藏地区市场空间大、水泥产能少进而水泥价格高,因此有望成为公司重点发展的区域。

　　横纵向资本运作夯实水泥区域龙头地位

　　受经济增速下行影响,水泥公司下滑明显,公司及时调整业务战略。1)横向方面:2015年剥离了山西2家亏损子公司,在香港成立子公司,积极布局“一带一路”拓展海外市场。2)纵向方面:收购青海地区下游5家混凝土公司,延伸水泥产业链。同时公司中报中披露:未来将进一步寻求青海地区行业并购机会,主要从横向兼并收购水泥企业,纵向收购或建设上下游骨料、商砼企业,通过扩大熟料生产规模、完善上下游产业链等方面来进一步巩固公司在青海及周边地区的竞争优势,公司

　　在青海地区的龙头地位将更加巩固。募投固废危废领域,环保转型具备看点2016年7月公司发布非公开发行股票预案:拟募集资金不少过13.62亿元转型环保,拟投向固废危废领域。募投项目包括:收购江西新金叶58%股权、含铜污泥及金属表面处理污泥综合利用项目、3万吨/年危险固废处置项目、水泥窑协同处置工业废弃物项目等。公司采取收购成熟环保企业与自行建设的方式能够降低经营风险,未来公司将大力发展固(危)废无害化处置、废物资源综合利用两大类项目。我们认为公司转型环保与传统水泥业务具备协同优势,危废行业市场景气度高,市场空间大,公司战略到位。同时根据非公开发行股预案,若募投项目全部投产,环保业务利润有望达到1.47亿元,公司的环保第二主业值得期待。

　　盈利预测和投资评级:暂不考虑非公开发行对公司业绩的影响,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.56、0.66、0.80元,对应当前股价PE分别为19.69、16.58、13.79倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行风险、海外拓展缓慢风险、非公开发行实施及相关项目推进的不确定性风险。

　　金隅股份:地产结转加快致业绩大增水泥板块亦有改观

　　研究机构：光大证券分析师：陈浩武撰写日期：2016-08-31

　　报告期内业绩同比增长73.8%,EPS0.17元(以最新股本计算)

　　2016年1-6月公司实现营业收入234.5亿元,同比增长29.9%;归属上市公司股东净利润18.2亿元,同比增长73.8%;扣非后归属上市公司股东净利润为14.3亿元,同比增长79.1%;以最新股本计算,每股收益0.17元。单2季度实现营业收入160.2亿元,同增55.6%;归属上市公司股东净利润16.7亿元,同增85.3%;扣非后归属上市公司股东净利润为13.1亿元,同增89.3%;单季贡献每股收益0.16元。2016年上半年公司房地产板块结转销售同比大幅增长,板块主营收入同比增长80.6%,毛利额同比增长21.8%;水泥板块方面,共销售水泥及熟料2033万吨,同比增长19%,营收基本持平,毛利额同增13.3%;各板块综合作用下公司业绩同比增幅达73.8%。

　　综合毛利率下降,各项费用率均下降

　　报告期内公司综合毛利率24.9%,同比下降2.6个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.1%、6.5%、3%,分别同比下降0.8、1.6、0.8个百分点。期间费率12.6%,同比下降3.2个百分点。单2季度公司营收同增55.6%;综合毛利率24.1%,同降2.7个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费率分别为2.4%、4.4%、2.7%,分别同比下降1.3、1.9、1个百分点,期间费率9.6%,同比下降4.3个百分点。

　　水泥及物流毛利率上升,房地产开发业务毛利率下降

　　报告期内,分行业,水泥、新型建筑材料、房地产开发、物业投资及管理毛利率分别为15%、8.9%、30.6%、66.5%,较去年同期分别变动1.9、-1.1、-14.7、1.6个百分点。水泥、新型建筑材料、房地产开发、物业投资及管理营业收入占比分别为22%、22.3%、50.6%、6.1%,毛利占比分别为13.4%、8%、62.8%、16.4%。报告期内,分地区,华北、华东、华中、华南、东北、西南及西北地区营业收入占比分别为86.1%、8%、1.1%、1.2%、0.3%、2.2%、1.1%,华北、华东地区营业收入分别同比增加25.7%、71.1%。

　　盈利预测与投资建议

　　公司地产业务集中在一二线城市,2016年上半年房地产板块销售、结转加快,引致公司业绩整体现大幅增长,未来亦有充足土地储备;水泥资产整合至冀东水泥将利于京津冀乃至华北地区行业集中度提升,随供求格局改善与价格回升,未来水泥板块盈利弹性有望显现,贡献并表业绩。我们预计公司2016-18年EPS分别为0.33、0.36、0.40元,给予目标价5元,维持“增持”评级。

　　风险提示:水泥需求下滑,原材料、燃料价格上升;房地产板块结转不及预期等。

　　上峰水泥:高业绩弹性标的华东区旺季已近

　　研究机构：光大证券分析师：陈浩武撰写日期：2016-08-29

　　报告期内业绩同比下降72.3%,EPS0.02元。

　　2016年1-6月公司实现营业收入9.8亿元,同比下降0.15%,归属上市公司股东净利润0.15亿元,同比下降72.3%,扣非后归属上市公司股东净利润0.13亿元,同比下降53.4%,每股收益0.02元。单2季度实现营业收入6.3亿元,同增31.6%,归属上市公司股东净利润0.46亿元,同增79.8%,扣非后归属上市公司股东净利润0.43亿元,同比增长733%,单季贡献每股收益0.06元。2016上半年全国水泥熟料产能利用率较低,价格较去年同期下降;虽公司产品结构优化,水泥产品销量提高,但受价格低迷影响,公司上半年利润率下降,引致业绩同比下降72.3%。2季度景气度恢复,公司业绩敏感性高,营收及净利润呈现快速增长。

　　综合毛利率上升,期间费用率上升。

　　报告期内公司综合毛利率19.1%,同比上升1.5个百分点;销售费用率为3.8%,同比下降1个百分点,管理费用率、财务费用率分别为9.4%、4%,同比上升3.2、0.6个百分点。期间费率17.2%,同比上升2.8个百分点。单2季度,公司营收同增31.8%;综合毛利率24.5%,同升8.5个百分点;销售费用率为3.3%,同比下降2个百分点,管理费用率、财务费率分别为8.3%、4.9%,同比分别上升2和1.9个百分点,期间费率16.5%,同比上升2个百分点。

　　熟料产品毛利率上升幅度大,华东地区营收下降。

　　报告期内,分产品,熟料、水泥、混凝土、砂石骨料及其他产品毛利率分别为17.1%、20.3%、22.8%、41.2%、0.6%,较去年同期分别变动8.6、-1.2、-5.0、-0.8个百分点,熟料、水泥、混凝土、砂石骨料及其他产品营业收入占比分别为41.3%、53.2%、3.3%、1.2%、1.1%,毛利润占比分别为37%、56.6%、3.9%、2.5%、0.04%。报告期内,分地区,华东及新疆地区营业收入占比分别为91.3%、8.7%,华东地区营业收入同比下降7.7%。

　　盈利预测与投资建议。

　　上半年公司产品结构改善,水泥产品销量提升,但因华东地区价格下降影响,营收与业绩下降;分季度看公司2季度营收增长31.6%,业绩增长79.8%,盈利弹性高;华东区在国内属供需格局较优者,临近4季度年内需求最旺季,量价回升带来盈利继续改善可期,且公司业绩对熟料价格敏感性高;公司积极推进“一带一路”沿线布局,吉尔吉斯斯坦与乌兹别克斯坦水泥项目进展顺利,预计17年初起可逐步放量贡献业绩;近期公司收购上峰房地产有限公司,推动产业链优化与延伸。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.25、0.45和0.57元,目标价7.2元,“增持”评级。

　　风险提示:固定资产投资和房地产投资增速下降;原材料和煤炭价格波动风险。

　　同力水泥:二季度扭亏下半年盈利有望向好

　　研究机构：光大证券分析师：陈浩武撰写日期：2016-08-19

　　报告期内业绩下降98.5%,EPS0.0023元

　　2016年1-6月公司实现营业收入14.7亿元,同比下降9.5%,归属上市公司股东净利润109.66万元,同比下降98.5%,EPS0.0023元;单2季度公司实现营业收入8.5亿元,同降8.3%,归属上市公司股东净利润4376.3万元,单季EPS0.09元。

　　2016年上半年水泥需求整体仍低迷,房地产投资回暖趋稳,水泥行业产量实现正增长;1-6月,河南省水泥产量7853.2万吨,同比上升1.4%。公司上半年生产熟料574.4万吨,生产水泥617.1万吨,产品毛利率稳定;一季度亏损情况下,二季度实现扭亏。

　　综合毛利率略有下降,费率上升1个百分点

　　报告期内公司综合毛利率20.6%,同比下降0.2个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为5.1%、11.7%、1.5%,同比分别变动-0.14、0.97、0.15个百分点,期间费率18.3%,同比上升1个百分点。

　　单2季度,公司营收同降8.3%;综合毛利率24.66%,同升1.5个百分点,环升9.56个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为4.75%、9.8%、0.9%,同比分别变动-0.4、1.06、-0.2个百分点,期间费率15.4%,同比上升0.5个百分点;

　　水泥主业与河南省内毛利率基本稳定,基础设施业务崭露头角

　　报告期内,分产品,水泥、熟料、基础设施和其他业务毛利率分别为22.3%、12.35%、23.14%和22.95%,较去年同期分别变动-1.3、2.84、-25.24和0.9个百分点,水泥、熟料、基础设施和其他业务营业收入占比分别为80.3%、16.9%、1%和1.8%,毛利润占比分别为86.76%、10.1%、1.14%和2%;

　　报告期内,分地区,河南和其他地区毛利率分别为20.84%和13.8%,较去年同期分别下降0.15和4.8个百分点,河南和其他地区收入占比分别为97.1%和2.9%,毛利润占比分别为98.1%和1.9%。报告期内河南和其他地区的营业收入分别同比下降6.3%和14.3%。

　　下半年需求旺季,盈利或向好

　　公司在一季度亏损情况下,二季度实现扭亏,展望下半年,需求端企稳叠加去年同期低基数,且当前郑州水泥价格已超去年同期,公司盈利有望改善。河南省水泥市场集中度高,天瑞、中联、同力三家企业占据50%以上熟料产能,且中联、天瑞先后持股同力水泥,三方后续或加强协作整合,将有利于地区水泥行业盈利水平的提高。公司基础设施业务已崭露头角,进军城市建设业务的产业多元化战略将受益于郑州航空港区经济发展。预计公司2016-2018年EPS分别为0.23、0.31、0.40元,目标价21.5元,维持“买入”评级。

　　风险提示:固定资产投资、房地产投资增速下滑,基建业务拓展不及预期。