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水泥建材行业点评

更新日期: 2016年09月13日 来源: 国泰君安 【字体:

    预计2016 年下半年和2017 年水泥需求将保持稳健。虽然房地产投资增速可能已经在今年四月触顶并且预计在下半年乃至明年缓慢回落,但我们认为今年上半年新开工面积的大幅上涨仍将在一定程度上保证2016 年下半年和2017 年的水泥需求。此外,因为市场预期政府将在个别城市陆续出台一些政策以防止当地房价泡沫持续扩大,2016 年下半年全国房屋销售增速可能面临下行势头。由此,从房地产开发商的视角来看,在自2015 年下半年开始的火爆的房屋销售使得资金加速回笼的情况下,房企有很大的动力加速在建项目的施工,以便能在可能出现房价回调前赶上火爆的房屋销售的末班车。因此,自4月份起,房地产竣工面积的增速保持高位并于7 月份进一步加快,而其余的房地产投资相关数据均从今年5 月份表现出明显的下行势头。因此,我们相信由前期剧增的新开工所带来的后续施工以及潜在的房企加速施工将使得在2016 年下半年和2017 年的水泥的下游需求保持稳健,尤其是在前期房屋销售较好且房屋库存显著减少的沿长江部分地区和华东地区。

  强劲的价格协同,区域性提价已经展开。最近的渠道检查显示,由于举行G20 会议期间水泥厂相继停产,使得沿江地区的熟料库存迅速下降。目前沿江地区的熟料库存量大致在40%至50%的水平,如此低的库存量加上持续的停产,使得当地的熟料及水泥供应出现紧张。根据数字水泥网的最新消息,由于库存量下降快于预期,沿江地区的水泥供应商已经开始上调区域的熟料和水泥价格。而华南两广地区也于最近两天开始统一上调水泥价格。鉴于总体库存量较低和稳健的下游需求,在行业较强的协同意愿下,我们预期进一步的价格调整的高峰将于9、10 月出现。

  煤炭价格接近见顶,2016 年下半年行业利润水平有望回升。秦皇岛5500 大卡动力煤价于8 月22 日录得人民币480 元/吨,自7 月底开始单月上升人民币50 元/吨,一方面主要是276 天工作限产政策对限制煤炭供給起到至关重要的作用,另一方面由于今年夏天异常炎热的天气使得空调运作负荷加重,暑期电力消耗与往年相比显著增加。踏入9 月份,我们相信随着气温开始回落,来自降暑的电力消耗也将随之降低,这将在一定程度上缓解煤炭的供需压力。同时,我们预期煤炭价格一旦触及人民币500 元/吨,将有可能围绕276 天工作日的限产政策做出一些宽松改动(例如将276 天将变更为300 天),以便在目前的产能基础上稍微提高煤炭产量。因此,我们认为煤炭价格非常可能在短中期已经见顶,对水泥生产商来说,在即将到来的需求旺季,其利润水平可能将随着煤炭价格的企稳甚至回落而开始上升。

  华润水泥(01313 HK)是华南地区的龙头水泥生产商。华润水泥的盈利情况从2016 年第二季度开始复苏并且我们认为在稳定的水泥需求和较为确定的于9 月及10 月的区域价格上调的情况下,预计其盈利复苏的势头将在2016 年下半年得到延续。根据我们测算华润水泥的净利润对水泥价格的变动非常敏感,因此其业绩具有非常高的变量系数,任何超预期的价格上调将会导致其业绩大幅的反弹。华润水泥与海螺水泥已经签署了战略合作协议,由此两家龙头水泥生产商在广东以及广西将占据共计超过50%的市场份额,因此在当地市场形成了较强的议价能力,也使得当地的价格协同能力得到提升。目前华润水泥市净率与其历史水平比仍然较低且处于破净状态,在盈利提升的预期下,我们认为其现阶段的估值较为吸引。我们对华润水泥的投资评级为“收集”,目标价为3.60 港元,相对其最新收盘价(8 月31 日)有18.4%的上行空间。

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