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建材行业跟踪:淡季不淡,当下和预期的错位

更新日期: 2017年01月23日 来源: 广发证券 【字体:

    本周水泥和玻璃价格小幅下跌,库存小幅上升,价格保持在较高水平、库存保持在较低水平(水泥库容比: 2017 年 1 月 14 日 59, 2016 年同期76, 2015 年同期 72;水泥价格: 2017 年 1 月 14 日 316 元/吨, 2016 年同期 237 元/吨,2015 年同期 302 元/吨;玻璃库存: 2017 年 1 月 13 日 12.41天, 2016 年同期 13.97 天, 2015 年同期 13.40 天;玻璃价格: 2017 年 1月 13 日 1474 元/吨, 2016 年同期 1165 元/吨, 2015 年同期 1173 元/吨)。今年春节较早, 1 月份应是行业最淡季(气温最低月份叠加过年),而目前情况显示“暖冬”现象明显,体现在两个方面,一方面这个冬天气温比较暖和,另一方面这个冬天“淡季不太淡”。
    不仅周度数据“不淡”,月度数据也“不淡”; 2016 年全国水泥产量同增 2.5%(1-11 月累计同增 2.7%, 2015 年同增-4.9%), 2016 年全国平板玻璃产量同增 5.8%(1-11 月 4.9%, 2015 年-8.6%); 2016 年固定资产投资同增 8.1% (1-11 月 8.3%,2015 年 10.0%),2016 年基建投资同增 17.4%(1-11 月 18.9%, 2015 年 17.2%); 2016 年房地产投资同增 6.9%(1-11月 6.5%, 2015 年 1.0%),房地产新开工面积同增 8.1%(1-11 月 7.6%,2015 年-14%),商品房销售面积同增 22.5%(1-11 月 24.3%, 2015 年6.5%)。
    不仅基本面“淡季不淡”,而且水泥股已经“春季躁动”(我们本周对水泥股春季躁动现象进行了详细分析)。实际上,目前以及未来一段时间行业将处于“基本面向上和预期向下”的错位状态。具体而言,从基本面来看,我们“两个不悲观”,一是对上半年需求不悲观,地产销售数据虽然恶化,但地产销售下行传导到下游下行需要一定时间(3-4 个季度),上半年行业还不会感受到需求风险,二是对于行业优质公司 2017 年全年业绩不悲观,下半年虽然会有下行风险,但参考 2013-2014 年周期, 2017 年的下行风险不大,全年将保持一定正增长;从投资角度来看,基本面不悲观意味着向下风险有限,但是由于领先指标——房地产销售进入下行周期,中线逻辑/预期有瑕疵,意味着估值有天花板。综合来看,我们整体仍维持“中性”观点;当然这是基于需求判断基础上, 2017 年我们预留一个口子,需要观察水泥/平板玻璃“去产能”政策变化,若出台强力、能改变中线供给的政策,我们会及时调整观点。
    虽然行业整体中性,但是我们看好有主动进攻型机会的冀东水泥和亚泰集团,因其目前正处于底部拐点,未来有中线趋势; 短线看好海螺水泥(估值低,年报、一季报业绩预计高增长);中线继续看好山东药玻。
    维持行业“买入”评级
    风险提示: 宏观经济继续下行,新投产能超预期

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