作为第9年看建材的建材老司机，我们认为2016-2017年最壮观的事情有两件：

　　1、2017年1月份海螺水泥的11连阳（历史最长），这是建材板块唯一的千亿市值公司，竞争力亦毋庸置疑；

　　2、在过去的一年中，无论何时买入海螺水泥，收益最少有10%，最多超过50%，平均在20%以上；

　　市场的选择一定是合理的，“乱涨”不可能出现趋势，我认为是海螺水泥在不断教育投资者：过去我们偏好博弈弹性，而此时无论是增量资金还是风险偏好的角度，看得上的是低估值龙头；比较幸运的是我们很早就意识到了这一点，推荐重点一直未曾偏颇；

　　在16年底的年度策略中我们写到：2016年是行业变革的第一年，背后的逻辑是建材行业成长逻辑的变化（传统行业中行业龙头增速反而领先）和市场交易结构的变化（新股发行及增量资金），A股的港股化才刚刚开始，新年拜年词中又重新发了这句话；

　　在过去的一年中我们的推荐和研究重点聚焦在东方雨虹、伟星新材、大亚圣象、福耀玻璃、北新建材、中国巨石、兔宝宝等，均为国内乃至世界的行业龙头，回顾近1年的走势，亦明显跑赢市场，2017年，我们仍将聚焦我们传统建材行业中的低估值龙头，并挖掘变化的行业和可能成为龙头的公司（比如我们刚刚成功推荐人造板行业的丰林集团）；

　　成长难，周期更难，作为合格的建材卖方，过去两个多月的水泥行情无论如何不能漏了海螺，因为海螺占了水泥一多半的市值；

　　当前行业观点：当下我们要回答三个行业问题：

　　板块还是个股？是板块性的行情，水泥股“渐入佳境”，不仅仅是个股机会，投资逻辑的演绎变化

　　从供给逻辑到需求逻辑，再到涨价逻辑的演进：我们在11月初开始推荐水泥股的主要逻辑是供给端，2016年供给侧改革未涉及的行业供给端却出现了变化导致4季度业绩弹性（详见下文水泥行业深度报告链接之一），演化至12月份出现新的变化是2017年供给侧改革覆盖至水泥行业，且力度可能超预期（之前无预期，详见下文水泥行业深度报告链接之二），11月水泥股涨起，涨的是供给；

　　1月份的变化是需求的逻辑可能超预期，且短期不可证伪，12月房地产销售、投资、新开工增速均出现超预期回升，新增信贷超万亿，地产补库需求持续动能超预期，12月基建项目亦明显提速，12月份华东、中南水泥龙头企业出货量创历史新高，也就是宏观和微观层面得以相互印证，新的数据要到3月中旬发布，可能数据依然较好，当下又是不可证伪时间段，春节前水泥股大涨，涨的是需求；

　　当前市场买的是涨价逻辑：2月底便进入春季新开工旺季，在此期间，新开工带来的涨价逻辑是市场中相对较为确定的投资选择，而春节期间，沿长江等熟料库存明显低于季节性，而17年春季过年早新开工启动早，北方冰河已经开化，春季开工旺季将是供给短缺与需求错配的提价的窗口（复工涨价会随着气温的恢复，从华东、中南地区先启动）；

　　配置建议18个字：冬季看停产、春季看涨价，省心拿海螺中建材；

　　全年拿稳龙头海螺水泥（估值最低，2017不到10倍且股息率提升）及港股高弹性中国建材（3323.hk）；

　　弹性品种：

　　冬季弹性最大是供给端弹性，因此看华北雾霾停产（冀东水泥、同力水泥）；

　　开春弹性是价格弹性，华东、中南率复工提价（华新水泥、塔牌集团、万年青）；

　　其他水泥股是中线品种：西部的国企改革资产整合（天山股份、祁连山、宁夏建材）；新疆自治区兵团南迁向瓜达尔港修铁路受益的（青松建化）；东北振兴地方国改（亚泰集团）；

　　空间怎么看？

　　我们认为，周期品的上涨驱动因素是边际变化，空间取决于边际变化的幅度，没有绝对的估值方法可言（2011年海螺市值曾经是万科的1.7倍），从估值高时涨至估值低时；

　　水泥股当前从供给逻辑到需求逻辑的叠加，和宏观数据的正反馈，市场预期不断修正的阶段；2017年春季新开工可以看到价格的弹性（天气先暖、先复工、低价格区域的补涨，主要在华东及中南一带），市场对水泥行业供给侧改革的方式仍无预期（不知道国家会怎么弄）；

　　另一个判断方式是从交易结构：当前机构持仓结构：建材板块整体低配，而机构持仓集中在地产偏后周期的消费端建材，包括东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、大亚圣象等（Q4明显较Q3减持），而水泥股仍是基金大幅低配品种，据我们从11月至今马不停蹄的路演观察下来，目前仍鲜有标配（2011年时水泥曾普遍达到标配）；

　　除了水泥，下一步看什么？

　　早周期水泥板块需求逻辑的演化必然导致未来中后周期包括东方雨虹、伟星新材、北新建材、大亚圣象等的估值修复，从当前的估值水平来看，我们认为非常具备中线布局价值（2016年很成功的投资方式就是市场不看好时埋伏这些龙头）；

　　我们认为市场主要担忧的一是原材料价格上涨；一是地产销售的影响，第二个因素可能之前极度悲观预期正在好转，第一个因素可能会随着行业龙头的定价权被市场认知而扭转(我一直认为原材料涨价都是提供好公司买点的机会)，1季报可能会成为时间窗口；

　　我们推荐的标的是：东方雨虹、北新建材、大亚圣象、伟星新材、中国巨石，其中北新及巨石是中建材集团子公司，国企改革资产优质整合预期是巨石较强；