水泥板块当前配置思路:买龙头 看涨价
Ø 对宏观经济的预期不断修正令周期股仍是当下的主角,2017年我们认为最大的需求超预期是地产投资,而供给方面是新一轮供给侧改革及环保升级,结合供需两方面的边际变化看,水泥是周期品中难得的双重受益品种,是我们在子行业的首选板块;
Ø 水泥股我们当前的思路是:买龙头、看涨价;龙头股具备估值低的优势(海螺水泥(600585)、中国建材),华北龙头(金隅股份(601992)、冀东水泥(000401)),看涨价主要是华东(华新水泥(600801)、万年青(000789)、塔牌集团(002233)),另外新疆等故事较大(核心是看PB修复);
Ø 我们认为A股低估了水泥(龙头企业)通过供给侧改革可以实现的“合意”盈利能力,以及盈利的可持续性,而h股低估了弹性,本质上是“反市场”的供给侧改革或将带来估值体系的重构,我们看好龙头水泥股的估值提升;
Ø 早周期水泥的逻辑可以演绎、传导,建议买入后周期还没涨的低估值龙头:中国巨石(600176)、北新建材(000786)、东方雨虹(002271),2017PE都在15倍以内,我们建议买在当下,其他的还有伟星新材(002372)、大亚圣象(000910)、兔宝宝(002043),但估值略高些;
Ø 需要特别说明的是,市场之前买的是成长性,现在买的是龙头的定价权,应该给予估值溢价而不断上修其估值,我认为这是2017年在传统行业板块非常大的投资机会,2017我们推荐重点仍在龙头!
1、水泥是周期品中难得的供需双重边际超预期受益品种:
我们是市场水泥股行情的发动者(从2016年11月2日明确翻多至今),引领水泥板块的投资机会;
从供给逻辑到需求逻辑再到涨价逻辑的演绎:我们在11月开始推荐水泥股的主要逻辑是供给端,元旦后至春节后这段时间的变化是需求逻辑超预期,房地产投资、新开工悲观预期的扭转,春节后工程机械等相关行业所反映出的今年基建将旺季更旺,同时新疆、宁夏等很多省份投资规划也大幅超预期,都是需求逻辑超预期的叠加;
供给方面,最超预期的可能是京津冀,环保的限产可能成为常态;
下一步将进入涨价逻辑:17年春暖的格外早,受制于环保限产压力以及供给侧改革推进(近期国务院下文5部位进行环保核查,是有史以来第一次在春季做这个事),很可能从2月下旬进入涨价催化的业绩不断上修的时间窗口,直到到4月中旬;
当前的配置思路?建议:买龙头,看涨价
我们认为3月份新开工可以看到价格的弹性,市场对水泥行业供给侧改革仍无预期,因此整个1季度都是水泥进攻的时间窗口;
买龙头,本质上是“反市场”的供给侧改革,我们认为将进一步推高行业集中度,通过环保及整合等手段,使得行业盈利能力固化下来(消灭周期),并将令利润进一步集中在龙头企业,这或将带来估值体系的重构,之前被折价的龙头企业(比如海螺水泥较行业估值低30%)将估值修复,我们看好龙头水泥股的估值提升;
看涨价,下一步的行情催化剂是涨价,涨价伴随着天气的变化自南向北,从2月中的华东地区开始建筑业复工,3月中旬华北也有望进入提价的时间窗口;
配置建议:
龙头海螺水泥(板块估值最低,看30%空间),港股中国建材;
华北,环保执行力度超预期带来开春涨价,龙头:(金隅股份、冀东水泥);
开春华东将率先出现价格弹性(华新水泥、万年青、塔牌集团);
西部的水泥股偏主题催化,但在需求超预期逻辑下不可证伪,建议从PB修复角度看(当前西部的水泥股PB较低),新疆板块(天山股份(000877)、青松建化(600425))兼具国企改革概念的祁连山(600720)、宁夏建材(600449);
Ø 逻辑可以演绎传导,后周期还没涨的,PE15倍以内的龙头,且增速不低于25%;
我们认为水泥的逻辑会沿着产业链传导,,防水材料、石膏板、玻纤、管材等行业中有定价权的公司开春复工有可能看到涨价,现在买的是定价权(涨价也是定价权一方面),买的是高市占率的龙头,估值修复叠加业绩弹性,重点:中国巨石、北新建材、东方雨虹;
Ø 亚泰集团(600881):东北地方国企改革代表,由水泥及地产转向医药全产业链+金融布局;
Ø 青松建化:其实新疆故事最大的标的,南疆水泥龙头,受益瓜达尔港至喀什铁路直通,兵团移师南疆;
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