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“雄安大计”下的京津冀水泥弹性

更新日期: 2017年04月05日 来源: 海通研究 【字体:

  需求:雄安新区设立,提升京津冀中长期增长空间。继深圳经济特区、浦东新区后,雄安新区将成为又一具全国意义的新区。对比同样地处京津冀的滨海新区,雄安新区固定资产投资增长空间大,根据我们测算2017年雄安新区有望为京津冀贡献5~6%水泥需求增量。长期来看,京津冀与长三角、珠三角城市群相比,京津冀人均水泥需求仍有较大提升空间,根据京津冀一体化规划方案,我们预计2017~2020年京津冀水泥需求有望年均保持增长约9%。

  供给:竞争格局改善明显,环保高压影响产能发挥。一方面,冀东、金隅重组后合计在京津冀市占率超过55%,两者合并已大幅改善区域竞争格局,京津冀区域部分过剩水泥、熟料产能有望在未来几年内逐步被压缩。另一方面,环保“一刀切”环境下,京津冀部分地区生产线停产或常态化。错峰限产期结束后,持续的环保压力或使得水泥供给仍难以完全释放。根据我们对京津冀供给、需求变化的测算,区域熟料产能利用率有望由2016年的60%上升至2020年的超过80%。

  库存:库容比处历史底部,提价动力强。因环保高压使得京津冀水泥产能无法完全释放,同时下游需求环比逐步恢复正常,供需错配导致京津冀地区库容比下降至历史低位。截止2017年3月31日,京津冀水泥库容比仅43.8%,大幅低于全国平均水平(59.3%)。

  盈利:4月初区域大幅提价,水泥盈利继续提升。在3月初京津两地水泥价格提涨20-30元/吨后,4月1日,河北石家庄、邢台、灵寿、深州和衡水等地水泥企业价格大幅上调50元/吨;4月2日,唐山、北京地区同步上调50元/吨。后期天津、秦皇岛和廊坊等地或将全部跟进。以盈利指标水泥煤炭价格差来看,4月2日提价后京津冀水泥煤炭价格差约290元/吨,同比增加127元/吨,绝对水平继续创2012年以来新高。

  投资策略:推荐冀东水泥000401)(买入评级)、金隅股份601992)(买入评级)。我们分别对冀东水泥、金隅股份2017年水泥板块做了情景假设分析,中性预期下,不考虑营业外收支对公司盈利的影响,税率按照25%测算,2017年金隅股份、冀东水泥吨净利分别为37元、21元,对应水泥板块盈利分别为16亿元,15亿元,具备极强业绩向上弹性。

  风险提示:区域投资不达预期;煤炭等原材料成本超预期上行。

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