水泥工业“十三五”发展规划出台 将推动企业兼并重组
　　6月5日，中国水泥协会发布了《水泥工业“十三五”发展规划》(以下简称《规划》)，提出了到“十三五”末，水泥企业数量减少四分之一，产业集中度达到80%的目标，而截至“十二五”末的2015年，前十家企业熟练产能集中度仅为54%。

　　在化解过剩产能方面，《规划》提出，要加快淘汰落后产能优化结构，推进企业联合重组，化解产能过剩，实现压减淘汰过剩熟料产能4亿吨。

　　具体措施包括，严禁备案新建、新增产能项目；依法依规淘汰不达标水泥熟料产能；实行差别化政策，倒逼过剩产能退出；推进联合重组，压减过剩产能；强化社会责任，推行错峰生产等。

　　天山股份:全年利润扭亏,区域基建加码,业绩增长望延续
　　天山股份 000877
　　研究机构：华安证券 分析师：宫模恒 撰写日期：2017-03-20
　　事件:公司公布2016年年报,全年实现营收50.01亿元,同比下滑0.9%,归母净利润9978.54万元,同比扭亏,增长119%,基本每股收益0.11元/股,同比扭亏,增长119%。

　　主要观点:
　　行业整体回暖,公司利润回升明显,毛利率同比大幅提升
　　2016年水泥行业供给侧改革持续推进,水泥整体价格于2016年Q2开始反弹,行业利润明显回暖。公司全年营收小幅下滑(其中新疆地区营收占比达71.37%,江苏地区28.63%),并未实现增长,主要受到新疆地区水泥需求下滑的影响。不过,产品价格回升促进了利润回暖,公司全年录得毛利率21.33%,同比增长8.15个百分点。成本方面管控良好,三费占营收比重为22.66%,同比下滑4.26个百分点。总体来看,公司利润水平回暖,归母净利润实现扭亏,同比增长119%。

　　新疆基建投资预增,拥抱“一带一路”国家战略
　　近日,新疆维吾尔自治区人民政府工作报告中提到,基础设施滞后是制约新疆经济发展最大的短板,2017年社会固定资产投资将达到1.5万亿元以上,比去年增长50%以上。公司在疆内拥有30家水泥生产企业,产能约3300万吨,区域市占率达到32%以上。区域内基建投资预增明显,将对公司需求端形成强支撑。另外,新疆地区作为“一带一路”的核心位置之一,公司在国家战略层面地位凸显。在供给侧改革逐步深化的背景下,水泥产品价格有望保持稳中有升的态势,预计公司2017年营收将稳增,毛利率将维稳,利润将实现持续增长。

　　集团合并完成,水泥平台整合在即
　　2016年8月,经中国国务院批准,中材集团与中建材集团实施合并重组,2017年2月,新成立的集团中国建材集团及其旗下15家上市公司已完成工商登记注册,目前上市公司深度业务整合方案正在拟定过程中。公司作为集团旗下三家水泥上市公司中产能和市值最大的一家,未来有望成为集团水泥业务合并重组的重要砝码。

　　盈利预测与估值
　　2016年水泥行业整体回暖,作为西北水泥龙头,公司毛利率同比大增,利润扭亏为盈。2017年新疆地区基建投资增量已经确定,公司需求端无忧。同时,供给侧改革深化,新增产能管控严格,企业错峰执行良好,公司供给端压力不大。供需逐渐趋于平衡,公司利润有望持续回暖。目前,公司上属集团公司中国建材集团目前已完成合并重组,水泥业务整合在即,未来有望成为集团旗下水泥业务重组的重要砝码。我们预测,公司2017-2019年EPS分别为0.32元/股、0.43元/股、0.56元/股,对应PE分别为45倍、33倍、25倍,给予“增持”评级。

　　祁连山:甘青地区水泥龙头,业绩弹性有望显现
　　祁连山 600720
　　研究机构：广发证券 分析师：邹戈,谢璐 撰写日期：2017-02-21
　　甘青地区历来供需关系不错,产能利用率维持高位:虽然历经过一轮产能投放高峰,相比于其他地区,过去几年甘肃、青海两省并未出现严重的供需失衡,熟料产能利用率一直保持在较高水平,甘肃2011-2015 年熟料产能利用率一直维持在80%以上,青海2016 年熟料产能利用率高达90%。 供给侧改革推进,错峰限产等有望从供给端提供弹性:甘肃2016 年1-2 月、12 月的熟料产量相比去年同期大幅下降;反映冬季错峰对熟料产量带来明显收缩,这也是2016 年景气复苏时,甘肃熟料产能利用率反而降低的原因。冬季错峰有效限产等供给侧改革带来的供给收缩,将给价格上涨带来弹性。

　　具备区位优势,基建支撑需求保持稳定增长:甘青城镇化率低,基建拉动需求保持稳定增长,丝绸之路区位优势彰显,交通建设等基建投资将加速落地。

　　区域市场集中度高,祁连山龙头优势明显:甘肃、青海市场集中度较高, 甘肃四片区域市场中,除了甘东地区海螺占主导外,其余三个地区均是祁连山占比最高,其中陇南地区占据绝对话语权,整体来看,区域市场集中度较高,祁连山作为龙头,和其他主导企业有望推动市场协同持续改善。

　　甘青水泥龙头,业绩弹性大:公司合理吨净利在20-30 元,2010 年吨净利高点水平一度达到60 元。2016 年Q3 公司业绩已经开始出现底部改善,2017 年业绩弹性有望进一步显现(预计2017 年-2018 年水泥销量分别为2000、2100 万吨,对应吨收入265 元、275 元)。

　　投资建议:给予“买入”评级:甘青地区熟料产能利用率长期维持在较高水平,供需关系较好;展望未来,丝绸之路的区位优势下,基建投资加速将支撑需求继续稳定增长;而供给方面,新增产能压力较小,错峰限产执行良好、行业供给侧加大推进力度,有望推动供给收缩,在区域供需弱平衡时带来价格弹性。甘青地区水泥龙头的祁连山业绩弹性有望显现。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.22、0.70、0.98 元,给予“买入”评级。

　　风险提示:基建开工不达预期、外来水泥涌入使得供给增加、价格大幅下降、产量不达预期。

　　冀东水泥:16年景气改善,17年首看需求
　　冀东水泥 000401
　　研究机构：光大证券 分析师：陈浩武 撰写日期：2017-03-24
　　报告期内扭亏为盈,EPS0.04元
　　2016年1-12月公司实现营业收入123.4亿元,同比增长11.1%;归属上市公司股东净利润5288.5万元,同比扭亏为盈;扣非后归属上市公司股东净利润为-6.5亿元,亏损同比减少76.2%;EPS0.04元。单4季度实现营业收入32.6亿元,同增26%;归属上市公司股东净利润5.1亿元,同比转亏为盈;扣非后归属母公司股东净利润-2.4亿元;单季EPS0.37元。2016年行业景气度上升,水泥价格上涨,公司产品销量增速快于京津冀地区行业平均增速,且成本及费用管控加强,盈利能力改善,综合因素致报告期内扣非后亏损大幅减少;而四季度处置三河公司股权、吉林公司拆除补偿分别贡献5.7亿元投资收益与3.1亿元营业外收入,最终实现扭亏为盈。

　　毛利率上升与期间费用率下降幅度可观
　　报告期内公司综合毛利率24.2%,同比上升8.9个百分点;销售费用率为3.7%,同比上升0.04个百分点,管理费用率、财务费用率分别为13.6%、10.1%,同比下降7.1、2.8个百分点。期间费率27.4%,同比下降9.9个百分点。综合毛利率上升幅度大,而管理费率和财务费率大幅下降,亦对盈利改善大有助益。单4季度公司营收同增26%;综合毛利率30.7%,同升12.6个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费率分别为4.1%、13.9%、10%,分别同比下降0.5、8.5、4.1个百分点,期间费率28%,同比下降13个百分点。

　　产品销量增长较快,价格回升、营业外收入增加等致单位盈利改善
　　报告期内,公司销售水泥5796万吨,同增12.2%,销售熟料924万吨,同增19.3%;吨产品综合价格183.6元,吨成本139.2元,吨毛利44.4元,吨费用等52.5元,吨营业外收支9.5元,吨净利0.8元。报告期内,分业务,公司水泥、熟料毛利率分别为24.2%、23.4%,分别同比提高7.5、28.8个百分点,水泥、熟料产品营收占比分别为83.3%、10.8%;分地区,华北、东北、西北、其他区毛利率分别为22.9%、34.4%、27.5%和20.8%,分别同比提高4.6、20.2、15.4和13.4个百分点,华北区营收占比64.8%。

　　盈利预测与投资建议
　　16年京津冀地区需求增速较高,且常年亏损地区行业内企业自律性大幅提高,优势企业产量增速高于地区行业增速;17年需求仍快速增长才能持续景气改善。冀东水泥与金隅股份股权层面整合已完成,实际控制人变更为北京市国资委;当前状态为中止与金隅股份重大资产重组审核,但仍将继续推进重组,若整合完成则华北区熟料产能集中度提升,可望改善供给端。预计公司17-19年EPS分别为0.52、0.66、0.80元,维持“增持”评级。

　　风险提示:主营区域需求增长不及预期,煤炭价格大幅上行风险等。

　　金隅股份:水泥业绩大幅改善,地产结转加速
　　金隅股份 601992
　　研究机构：广发证券 分析师：邹戈,谢璐 撰写日期：2017-04-06
　　2016年公司营收477亿,同比增长17%,归属净利27亿元,同比增长33%四季度冀东开始并表,现金流情况改善明显:公司全年业绩重回正增长,Q4营收同比+0.27%,归属净利同比-56.45%,冀东集团2016年10-12月的经营情况开始并表。公司2016年经营活动净现金流35亿元,由负转正现金流改善明显。毛利率为23%,同比-2pct,公司三费总率同比+0.9pct,其中管理费用率同比+0.7pct,主要是冀东把维修费列入了管理费,后续通过整合协同,费用下降空间较大。公司期末应收账款89亿,增长幅度较高主要是冀东四季度并表之后应收账款增加34亿,实际原口径同比负增长。

　　水泥业务量价齐升,京津冀供需有望持续改善:水泥板块收入154亿,同比增长42%,水泥熟料销量5521万吨,同比增长41%(剔除冀东并表,实际增长约3%),综合售价190元,同比+12元;吨成本147元,同比-13元;吨毛利43元,同比+25元;吨净利7元,去年-15元,同比扭亏为盈,盈利大幅改善。京津冀地区中线来看供需格局有望持续较好,短期来看区域水泥库存较低,随着旺季来临需求启动,价格在高位继续提涨。

　　地产业务收入稳定增长,工业用地储备丰富、转化加快:房地产板块结转收入184亿,同比增长9%;毛利率27 %,同比下降9pct。结转面积116万平方米,同比降低8.5%。地产收入增长受益地产景气回升,毛利率下滑则主要受到房山保障房项目结转毛利率过低的拖累。公司土地储备充盈,2016年新增储备118万平米;公司工业用地储备丰富,在京津冀一体化的大背景下,公司工业用地转化工作取得实质性进展。

　　投资建议:给予“买入”评级:水泥业务受益景气回升,量价改善趋势明显,未来京津冀水泥市场供需向好有望持续,盈利改善弹性将进一步显现公司土地储备充足,工业用地转化取得实质性进展,地产业务将保持稳定增长。我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.40、0.61、0.71元,给予A股/H股“买入”评级。

　　风险提示:京津冀地区固定资产投资下滑,地产景气大幅下行。