本轮周期量价不同以往：“价”强“量”弱：从产量上来看：全国水泥1-6 月份累计产量11.1 亿吨，同比上升0.4%（1-5 月同比为0.7%，2016 年同期增速3.2%），平板玻璃1-6 月累计产量4.1 亿重箱，同比增速5.8%（1-5 月增速6.4%，2016 年同期增速1.0%）；从价格来看，截至7 月14 日，全国水泥均价326 元/吨，比去年同期高73 元/吨（+29%），年初以来上涨7 元/吨（+2%）；全国玻璃均价74 元/重箱，比去年同期高13 元/重箱（+20%），年初以来上涨2 元/重箱（+2%）；整体来看，和上一轮周期（2013-2014 年）相比，价格表现更强，产量表现较弱。

　　需求稳定，房地产是超预期因素：固定资产投资保持平稳，整体需求稳定。和上一轮周期、市场预期不一样的是，今年房地产数据表现超预期。不一样主要体现在两个地方：一是房地产销售分化（三四线城市房地产销售放量）使得房地产销售景气周期被“熨平拉长”，二是在销售景气度持续较高的情况下，开发商并没有出现明显的“补库存”行为，目前库存绝对数值和相对数值都有了显著下降；后面即使房地产销售景气度出现下行，年内来看，对新开工的冲击也没有以前周期那么大，甚至可能出现阶段性开发商补库存行为（对应为新开工增速改善）。展望下半年，房地产新开工增速和投资增速数据不会差。

　　供给受到压制，恢复较慢：水泥方面，我们观察到今年上半年多个区域出现了“量”缩“价”涨的现象，最典型的就是京津冀地区，“量”缩“价”涨的现象，如果从需求端来看完全没法解释，核心还是来自供给端收缩：一方面今年执行史上最严的错峰停产、环保督查；另一方面龙头公司协同格局也在向好；

　　企业盈利普遍大幅增长，价格高位震荡有利于盈利超预期：截止到2017年7月18日，水泥玻璃行业中已经有多家公司发布了中报业绩预告，业绩普遍大幅增长，背后原因主要也是去年下半年价格大幅上涨维持在高位（去年上半年同期水泥、玻璃价格均仍处于较低位置）。从过去经验来看，水泥/玻璃价格在高位持续时间越长，越有利于企业盈利超预期。2008-2011年的祁连山、2009下半年-2010年和2012年下半年-2013年的信义玻璃均是典型案例。

　　投资建议：维持行业“买入”评级：
　　展望下半年，我们在此前通过多篇行业深度提出行业今年有两个变化值得重视：
　　一个是需求端，过往周期经验规律失效，本轮地产周期被拉平拉长，使得下半年行业基本面的预期将发生修正，下半年行业需求不会差（按照之前的经验将往下行）；二是行业格局，呈现优质大企业更加占优，背后一方面是下游地产开发商集中度提升，促进上游建材行业也趋于集中，另一方面是环保趋严小企业经营困难带来阶段性供给收缩。

　　维持之前判断，3 季度行业淡季将是修复需求和供给预期差的窗口期，我们继续看好：
　　对于周期股而言，短期有亮点，有望迎来预期差修复，重点关注业绩超预期、 PB 估值较低的品种——祁连山、华新水泥、旗滨集团、海螺水泥、塔牌集团。

　　风险提示：行业需求持续大幅恶化，上游原材料价格上涨。