一、行业发展现状

    2017年以来，全球经济继续回暖，全球水泥市场需求小幅增长，美国、印度、俄罗斯及欧洲的一些国家表现突出。2017年，国内供给侧改革、环保督查持续深化，水泥供给进入收缩通道，行业盈利景气增加，企业利润大幅回暖。

    二、行业市场分析

    （一）供给侧改革叠加环保督查，水泥去产能步入正轨

    2017年，供给侧改革持续推进，水泥行业迎来前所未有的大力度限产停产，各地水泥去产能步入正轨，新增产能明显减少。2016年底到2017年新投产水泥熟料产能约4300万吨，占现有熟料产能约2-3%，且大部分为置换产能、前期批复产能。但水泥行业供给过剩依然显著，产能利用率仍不及70%。截至2017年6月底，全国实际熟料产能20.2亿吨，水泥产能38.3亿吨。目前我国各地区水泥熟料产能过剩在20%~30%，三北地区尤甚，产能过剩约40%~50%。

    2017年前三季度，水泥产量176123.7万吨，同比下降0.5%，降幅同比扩大3.1个百分点。2017年，我国绝大部分省份出台了包括“错峰生产”、“环保督查”在内的多项限产措施，市场的供需关系得到了明显改善，库存水平大幅低于2016年。2017年前三季度，水泥熟料产能利用率为69.3%，与上半年相比提高3.3个百分点，较2016年同期提高1.6个百分点，与2020年80%的目标还有一定的差距。

    目前水泥行业的错峰停窑政策已常态化，除了2017年11月到来年3月北方区域的冬季错峰外，11月以来南方多地出台错峰、停窑相关方案，南方部分地区在夏季高温淡季也开始执行错峰生产。同时环保监管的趋严同样限制了水泥产能，加速了落后生产线的淘汰，新的排污许可证核发对于超产产能的压缩将较为突出。预计未来水泥行业供需情况将持续改善。

    （二）水泥需求端相对稳定，但增速小幅走低

    2017年以来，在经济整体企稳回升的大背景下，固定资产投资呈现出增速稳中略缓，前三季度，全国固定资产投资同比增长7.5%，增速比2016年同期降低0.7个百分点。其中，基础设施投资同比增长19.8%，增速比2016年同期提高0.4个百分点；房地产开发投资同比增长8.1%，增速较2016年同期提高2.3个百分点。尽管固定资产投资增速放缓，不过基建投资高位增长继续支撑水泥需求增长。

    预计2017年全年我国基建投资增速维持高速增长，且增长幅度继续快于固定资产投资增速。在我国城镇化建设推进提速的背景下，未来基建投资增速有望继续领跑固定资产投资，继续对水泥行业需求端起到主要支撑作用。总体来看，预计下一阶段水泥需求比较平稳。

    （三）水泥价格继续上涨，行业内利润大幅回暖

    2016年下半年以来在房地产需求的推动下，水泥迎来了景气反弹的上行周期。2017年，在供给侧改革推进常态化的背景下，水泥新增产能得到有效控制，而需求端同样整体呈现增速回落的趋势，行业供需关系向好，水泥价格继续上涨，全年均保持在高位。

    2017年12月初，受北方错峰停产和南方局部地区因环保限产影响，水泥和熟料供应持续处于紧平衡状态，促使水泥价格上涨势头较为迅猛，尤其是华东地区，大部分城市价格达到500元/吨，华南地区价格上涨相对温和。截止12月8日，全国PO42.5高标水泥均价413.67元/吨，较2016年初上涨约170元，较2017年初上涨约80元/吨，并超过近5年来前一高点，即2014年1月380元/吨，非常接近2011年430元/吨高位价。

    水泥价格上涨带动行业效益提升。2017年前三季度，水泥行业利润总额达到579.28亿元，同比增长137.21%，增速较2016年同期提高103.55个百分点。预计2017年水泥行业利润有望达到近900亿元，仅次于2011年的1020亿元。2018年供给侧改革、环保、错峰、协同均会持续推进，且有望支撑价格维持高位，从而带来企业盈利持续改善。

    （四）国内水泥和熟料价格上涨，水泥企业出口意愿明显下降

    随着国内水泥和熟料价格的上涨，水泥企业出口意愿有明显下降，2017年前三季度水泥和熟料分别出口619万吨和354万吨，同比分别下降0.76%和57%。相反，水泥熟料进口量却又明显上升，国内较高的熟料价格导致部分粉磨企业不得不到海外寻求熟料资源补给，从目前看主要是来自越南的熟料为主，进口的省份集中在海南和浙江。随着北方错峰等影响，未来一段时间，水泥熟料的进口量预计将持续增长。

    三、投资机会分析

    （一）盈利稳定性增强，利润将更集中于龙头企业

    在需求难以出现断崖式下降的背景下，水泥行业盈利稳定性将不断增强。预计下一阶段水泥总体需求将继续保持稳定，并将继续支撑水泥价格高位运行。同时，利润将更集中于龙头企业，在供给侧改革严控新增产能的情况下，龙头企业有较大的上升潜力。

    （二）环保监管加强，水泥窑协同处置危废将进入爆发期

    危废处置行业产能缺口较大且市场化程度较高，由于政府强化监管，供需缺口进一步扩大。近年来由于水泥行业利润收窄，水泥企业转型诉求迫切。水泥窑协同处置已在海外广泛运用超过30年，技术成熟稳定，不仅盈利性强，而且可以规避错峰生产，促进水泥业务盈利提升。截至2017年5月，全国核准的协同处置危废项目超过30个，多个水泥集团着手参与，水泥窑协同处置危废技术路线即将进入爆发期。

    （三）甘肃、西藏、京津冀等重点区域水泥需求上涨

    甘肃、西藏、海南、京津冀、雄安、新疆等区域呈现基建需求机会。例如近期甘肃省公航旅集团与甘肃省14个市州签署高速公路、通航机场、旅游项目战略合作协议，签约项目104个，总投资5000亿元，有望拉动水泥需求大幅增长。西藏水泥产能严重不足，水泥价格常年处于全国最高水平，是全国唯一可新建产线的区域。西藏供需缺口在川藏铁路全线动工情况下将进一步拉大，拥有产线布局企业受益更大。

    四、风险提示

    （一）政策风险

    水泥是国家重点调控的行业之一。国家在结构调整、产业整合、项目清理整顿及环保方面的政策变化对企业影响较大，尤其是环保治理对于水泥生产的控制力度不断升级，2017年的环保大督查和秋冬北方地区的停窑力度均超往年，行业供需情况改善。若下一阶段相关政策落实情况达不到预期、环保约束力度下降，可能影响行业经营情况。

    （二）成本风险

    煤炭和电力成本在水泥熟料成本中占比在60%以上。电价受政府主导，变化相对不大，煤炭价格对水泥成本影响较大。2017年以来，由于下游需求改善，供给增长幅度不大，动力煤、炼焦煤价格皆大幅上涨。受供给侧改革、去产能等因素影响，预计2018年煤炭价格将整体呈高位震荡局面。煤炭价格上涨将加大水泥行业的成本风险。