来源：长江证券    发表时间：2003-08-28   

    首日定价：7.5-9.0元/股

　　要点：

　　●公司主要产品为"赛马"牌32.5级、42.5级普通硅酸盐水泥。公司32.5级、42.5级水泥增值税享受即征即退和免征所得税的优惠政策。

　　●在公司主营业务收入中，水泥、NPVC管收入占99%点多，并且近三的主营业务收入逐年上升。预计2003年公司的水泥销量将比2002年有大幅提高。

　　●公司的资产负债率较高，公司流动比率和速动比率较低。公司本次募集资金将用于偿还一号窖节能技术改造项目的借款21246万元，占募集资金的69%。各项财务指标有望好转。

　　●公司上市首日定价应在7.5-9.0元左右。

　　一、公司基本情况

　　赛马实业主营水泥制造、销售，水泥制品、水泥熟料、塑料管材、精细石膏的制造与销售。公司主要产品为"赛马"牌32.5级、42.5级普通硅酸盐水泥。公司的水泥产品已通过了中国水泥产品质量认证委员会的质量认证，出厂合格率一直保持100%。2000年起公司下属控股公司还增加了塑料管材、精细石膏的制造与销售。通过技术改造，公司目前年产水泥规模达到100万吨。

　　公司主要产品32.5级、42.5级水泥在生产过程中消耗一定数量的废石渣、煤矸石、硫酸渣、粉煤灰、磷石膏等物，有利于资源综合利用及环境保护，因此上述产品的生产销售享有免税的优惠政策。公司32.5级、42.5级水泥增值税享受即征即退的优惠政策。同时，公司本部及双鹿分公司2000年1月1日至2004年12月31日免征32.5级水泥的所得税。公司2002年1月1日至2006年12月31日免征42.5级水泥所得税。公司享受税收优惠每年对公司净利润得影响在60%以上。

　　由于市场竞争激烈，公司主营业务的毛利率也存在下降的风险。2公司2000年、2001年、2002年的主营业务毛利率分别为41.79%、43.06%、37.70%。

　　公司目前主要采用湿磨干烧和湿法旋窑技术生产水泥,与宁夏多数水泥企业以小型立窑生产水泥相比虽然具有产品质量高且稳定、污染小等优势，但生产成本较高，因此产品价格相对较高。

　　公司本次募集资金将用于偿还一号窖节能技术改造项目的借款21246万元，占募集资金的69%，目前该项目已经开始稳定的生产合格产品。

　　二、公司主营业务情况

　　在公司主营业务收入中，水泥、NPVC管收入占99%点多，并且近三的主营业务收入逐年上升。

　　2001年受西部大开发的影响，水泥市场需求旺盛，公司水泥产品销量和售价提高，使西部公司的水泥销售额提高。2001年公司水泥销售为13130万元，比2000年增加1528万元。

　　在2002年公司的一号窖节能技术改造项目和石灰石矿山技改项目投入生产，使公司的生产规模扩大，增加了熟料产销量，公司的主营业务收入增加510万元，同时公司扩大了水泥销售22万吨，水泥业务主营业务收入增加3591万元。

　　预计2003年公司的水泥销量将比2002年有大幅提高。

　　三、公司财务状况分析

　

　　公司的资产负债率较高，但本次募集部分资金将用于偿还债务，公司的资产负债率将会大幅下降。

　　公司流动比率和速动比率较低，这主要是由于公司向银行借入短期借款，用于项目建设，使公司的流动资产减少，短期负债增加。公司资产的流动性较低，存在一定财务风险。

　　四、定价分析

　　目前深沪两市从事水泥生产的上市公司近20家，其基本情况如下表：

　

　　（以上市盈率以2003年中报业绩推算）

　　赛马实业此次发行4800万股，总股本12300万股，与目前上市的水泥行业公司相比，总股本和流通盘都较小，而且赛马实业经营业绩要好于其他公司。同时我们也看出水泥行业公司业绩也参差不齐，并且有的公司市盈率偏高。根据目前市场情况，公司上市首日定价应在7.5-9.0元之间。