海螺水泥日前公布2013年年报,实现营业收入552.62亿元,同比增长20.75%,实现归属于上市公司股东的净利润93.80亿元,同比增长48.71%,实现每股收益1.77元,同比增长48.71%。全面摊薄净资产收益率为16.72%,同比增加3.82个百分点。

    报告期内,集团生产熟料1.83亿吨,同比增长16%,生产水泥1.89亿吨,同比增长25%;水泥和熟料合计净销量为2.28亿吨,同比增长21.95%,分区域来看,东部、中部、南部和西部地区销售金额分别同比增长18.65%、27.27%、0.45%和40.43%。集团目前熟料产能达到1.95亿吨,水泥产能达到2.31亿吨,余热发电总装机容量达921MW。

    盈利增长主要是由于销量提升和成本降低所致。我们测算下来,公司2013年水泥(含熟料)吨价格为237.72元,较上年同期240.97元/吨下降3.25元/吨,但是受到煤炭价格下降及单位煤耗下降等因素影响,公司水泥(含熟料)吨单位成本较去年同期下降15.34元/吨,对2013年毛利率提升产生重要作用;公司全年综合毛利率达到33.01%,同比提升5.25个百分点;期间费用方面,公司三项费用同比增长10.89%,期间费用率为10.95%,同比降低0.97个百分点,净利率水平为17.75%,同比提升3.63个百分点。

    公司计划2014年水泥和熟料净销量同比增长2800万吨左右。2014年集团计划资本开支约85亿元,预计全年新增熟料产能1900万吨,水泥产能3000万吨。

    目前来看,国内水泥一季度均价要高于去年同期水平,销量相对平稳,预计公司一季度盈利同比将实现较快增长。全年来看,国内水泥需求无需过于悲观,同时受益新增产能严控及环保治理影响,水泥供需格局持续向好,公司作为国内水泥龙头将充分受益。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2014年、2015年每股收益为2.17元、2.54元,目前股价对应PE仅为7.62x、6.51x,维持“推荐”评级。

    风险提示:1、固定资产投资下滑超预期;2、房地产销售、新开工、投资下滑超预期;3、水泥新增产能投放超预期。