预测盈利同比增长50%

    海螺水泥预告13年盈利增长50%左右,基本符合我们和市场预期。

    关注要点

    4Q价格上涨超预期推动全年业绩高增长。4Q以来华东地区水泥需求旺盛,13年新增产能逐渐被消化,同时区域节能减排下停产检修增加,以及企业自律较好,带动水泥价格超预期上涨。

    淡季价格将环比回落,但同比仍大幅高于去年。华东、华南当前水泥价格高出去年同期93元/吨和70元/吨,不同于12年11月下旬价格就开始下跌的是今年的价格高位维持到了1月上旬;我们预计进入1月中下旬后,水泥价格将开始回落,最高跌幅预计超过50元/吨;但当前水泥库存较低(华东华南平均55%,低于去年同期15个百分点),这为冬储价格形成支撑,预计今年一季度的均价远高于去年,盈利同比大幅增长。

    行业供应收缩推动基本面改善的中期逻辑未变。根据最新统计,13年全国新增熟料产能约为1.1亿吨,同比增长6.8%;增速较12年的11.4%大幅下降;分区域来看华东、华南和华中同比增长约为4.1%-4.2%,华北增长9.2%,西南增长8.2%,西北为15.4%。我们预计14年新增熟料产能增速将进一步降至4.3%,此外考虑环保政策加强淘汰落后产能,净增产能增速或低于2.5%;供应收缩将在中期内推动行业基本面的改善。

    估值与建议

    近期市场对需求的担心加剧,淡季价格下行缺乏催化剂,导致估值承压。当前股价下,海螺A/H股对应14年的P/E分别为6.8x/9.4x,A股估值接近历史底部,较H股折价27%。供给收缩推动行业基本面改善的中期逻辑并未改变,期待旺季价格上涨和一季报业绩成为催化剂,启动春季行情。维持盈利预测,维持A/H股“推荐”的评级,给出A股目标价22.5元,对应10x14eP/E;维持H股目标价40港元。

    风险

    货币政策和流动性超预期收紧,投资需求大幅下滑。