事件描述

    公司公布14Q1报:营收7.14亿元,同增22%,归属净利润-0.85亿元,亏损小幅扩大,折EPS-0.11元。

    事件评论

    收入增长源于淡季价格高位。Q1虽处传统淡季,但是区域水泥价格在Q4季节性冲高后回落幅度有限。具体来看,兰州地区Q1价格同增61元/吨,环比Q4仅小幅下滑12元/吨。产量方面,我们预计也有一定增长(1季度甘肃累计产量同增10.4%),共同促使Q1营收增长22%。而水泥价格高位和煤炭成本下移之下,Q1毛利率同增2个百分点至18%。

    费率攀高致使亏损面扩大。Q1期间费率同比增长2.5个百分点,具体来看,管理费率同增1.7个百分点主要是因为产销规模扩张带来折旧和工资支出增加所致。销售费率同增0.9个百分点,一方面是因为漳县二期、古浪公司等项目建成投产,利息停止资本化,二是贷款增加。在费率上行的制约下,公司Q1营业利润率从去年同期的-16%降至-17%,归属净利润同比下降15%至-0.85亿元,亏损小幅扩大。

    Q2:需求恢复稳健,短期价格受宁夏低价制约。4月甘肃需求恢复基本与去年同期一致,目前粉磨开工率在60%左右,不过近期因降雨及宁夏低价水泥影响,价格再次回落了20元/吨,我们判断这一影响应是短期了,随着后续需求逐步释放,大概率能消化宁夏流入量,从而促使价格回升。

    短期供给投放仍存,中期需求空间看好。供给端来看,根据我们统计产线数据,2014年假设目前在建生产线全部投产,则新增熟料产能约930万吨,当年有效产能冲击约14%,考虑到部分产线投产时间滞后,实际冲击并没有这么高;需求端看,甘肃由于城镇化率较低,仍维持了较高的需求增速,接下来更有望受益丝绸之路经济带建设,中期的需求增长空间仍在。除甘肃外,青海2014年新增产能冲击约为10%,供需改善确定性较强。此外公司西藏项目计划引入当地国资作为战略投资者,有望加快进度。

    需求空间决定中期改善,供给投放进度决定短期业绩。我们预计公司2014-15年EPS分别为0.8、0.96元,对应PE8、7倍,维持推荐。