投资要点:

    2014年一季报亏损0.85亿元,基本符合预期。2014年1季度公司实现营业收入7.1亿元,同比增长22.4%,实现归属母公司净利润亏损0.85亿元,同比下滑13.7%,折合EPS-0.11元,基本符合我们的预期。1季度公司主营毛利率为18%,同比上升2%,环比下降11%。

    1季度销量同比增长约34万吨,管理费用及财务费用增加拖累盈利。我们预计公司1季度实现水泥熟料销售229万吨,同比增加约34万吨,同比增长17%。

    价格方面,自3月中旬以来,甘肃兰州以及周边地区连续2次下调水泥价格,累计下调幅度达10-20元/吨。目前,兰州市场P.O42.5散送到价为350-370元/吨,同比下降20元。费用方面,2014年1季度公司三费率为33.3%,同比增加2.4%,其中管理费用、财务费用分别增长36.52%、37.83%。2014年1季度,受到“固体废物”综合利用补贴收入同比增加所致,公司营业外收入达到1491万元,同比增加664万,折合增加EPS约0.019元。

    区域边际供需格局改善。自进入3月底以来,随着天气转暖,甘青市场重大基建项目众多,区域水泥需求量大幅增加,各大水泥企业库存下降明显,兰州地区普遍降至65%。供给方面,2014年甘肃青海地区预新增熟料产能960万吨,其中海螺临夏项目一期和甘肃省天祝神鹰建材新增产能395万吨左右,熟料差能304万吨左右。综合来看,区域边际供需将继续改善。

    产能进一步扩张,维持增持评级。我们预计公司2014年规划新增水泥产能184万吨,主要由成县二期贡献,公司计划14年生产水泥2000万吨,我们预计水泥熟料综合销量约在2100万吨左右。公司在建和计划建设的项目有成县二线、玉门、西藏、肃南、武山公司技改、红古公司技改、中川商砼、榆中商砼等。

    我们维持公司14-16年盈利预测为0.77、0.95、1.13元,维持公司增持评级。