2014年上半年盈利同比增长90%

　海螺水泥预告2014年上半年业绩同比增长90%，略高于我们的预计80%。其中，1Q业绩增速150%，2Q增速收窄至60%。

 　关注要点

 　二季度销量同比增速预计有所提高。公司一季度的销量仅同比增长3.6%，但年初以来通过收购增加的产能已达800万吨，再考虑到公司以销量为优先策略的经营宗旨，预计二季度的销量同比增速将有所提高，上半年的销量整体增速或在6%-7%的水平。

 　二季度吨毛利预计环比基本持平，同比仍有较大提升。根据我们的测算，尽管二季度华东地区在旺季提前开始跌价，但由于基数较高，二季度整体销售均价预计环比持平；考虑到煤炭价格的跌幅放缓以及新增产能摊销成本的上升，我们预计二季度吨毛利环比基本持平，但同比仍有20元/吨左右的升幅，折算成吨净利预计同比增长50%左右，是上半年业绩增长的主要动力。

　 收购或超出预期，资本开支计划上调。随着公司上半年收购步伐的加快，我们预计全年资本开支将在85亿元的基础上调到90-100亿元，2015年的资本开支同比持平。

 　维持全年盈利预测，下半年有下滑风险。基于公司经营策略以量为先的方针和收购步伐的加快，我们认为公司最终实现全年销量目标(2.56亿吨)的可能性仍存在。有别于往年旺季涨价的惯例，今年二季度华东/华南地区水泥价格一路下行，均价下跌幅度达到38元/吨和23元/吨，旺季跌价反映了房地产下滑对需求的影响。三季度水泥价格仍有下跌压力，下半年业绩有同比下滑风险。我们维持全年盈利预测，预计全年实现净利润111亿元，同比增长18.6%，每股收益2.10元。

 　估值与建议

 　公司半年度业绩略高于预期，以及近期PMI回升的正面因素可能带来股价短期反弹，但房地产下行尚未见底，水泥需求依然疲弱，价格下跌和盈利下行趋势未止，是压制水泥股估值的重要因素。

 　当前股价下，海螺A股对应14/15年的P/E为7.5x和6.8x，H股对应14/15年的P/E为10.3x/9.3x，我们维持“中性”的评级和目标价（A股17元，H股25港币），建议利用反弹获利了结。

　 风险

 　政策放松超预期。