管理层认为,在2015年,公司的主要经营地区的供需情况将会不俗,其中广东只有有限的新增产能。同时公司还预期,在夏天后,当建筑活动加快,公司的平均售价将反弹约10% 至15%。因此,2014年下半年的每吨毛利,有可能维持在每吨超过100港元的水平。在2014年上半年,由于一些环保措施的出台,导致了成本上涨,但大部分成本压力已转移到售价上。我们维持现时的盈利预测,同时维持买入评级,目标价为6.89港元,基于9倍2015年动态市盈率。

    投资亮点

    7月的每吨毛利约90至100港元。公司表示,平均售价(水泥及熟料)在6月大约是每吨330港元,而在7月,平均售价下跌了大约每吨10至20港元。管理层预期, 煤价下跌将使生产成本轻微下降。因此,我们预计7月份每吨毛利约为90至100港元。如果在夏天后,平均价格一如管理层的预期增加10%至15%(约每吨35港元),则我们对2014年下半年的每吨毛利116.7港元的假设,仍是可以实现的。

    全年销量目标为7700万吨。由于今年的新增产能有限,公司的销量目标(水泥及熟料)是7700万吨,同比增长2.8%,大致符合我们的预测7660万吨。

    与环境保护有关的额外成本是可控的。公司表示,在2014年上半年,由于进行脱硝,每吨生产成本上升了3至3.5港元。另外,在广东的碳排放交易也导致每吨成本增加了1港元。我们认为,由于这些成本仅占总生产成本的2%,所以总体可控。而由于所有同业均遇到同样的问题,所以对华润水泥来说,将成本转移到售价上没有任何难度。

    明年的供需情况依然良好。根据该公司所得的资料显示,在2015年,广西、福建和海南将不会有任何新增产能,而广东将有三条新的生产线投产(两条来自华润水泥),意味着中至高单位数的同比增长。由于在2014年上半年,广东的水泥产量录得同比增长15.7%,所以当地要吸收新的产能应不会有太大问题。