1H14 业绩符合预告
海螺水泥公告2014 上半年营业收入287.8 亿元,同比增长22.0%,归母净利58.2 亿元,同比增长90.2%,每股收益1.10 元,符合前期预告;其中2Q 实现收入161.6 亿元,同比增长18.1%,净利润33.5 亿元,同比增长60.3%,每股收益0.63 元。
新建和收购助销量提升。上半年水泥熟料销量1.14 亿吨,同比增长9.9%,其中2Q 销量6558 万吨,同比增长15%,增速较1Q 显着提高,因新建项目投产以及收购增加,新增水泥和熟料产能分别1770/1090 万吨,区域上主要集中在中西部。西部地区销量增长35%,南部需求较好销量增长26.4%,东部和中部增长3.9%和2%。骨料项目建成3 个,开工9 个,总产能达1250 万吨,上半年销售105 万吨,均价28 元/吨,毛利率50%,比13 年提高20 个百分点。1H 资本支出49.2 亿元,预计全年90-100 亿。
2Q 吨毛利环比下滑,吨净利持平。2Q 水泥销售均价环比下跌17元,成本下降12 元,吨毛利环比下跌5 元至87 元/吨,略低于预期,主要是水泥价格跌幅较预期多;吨费用环比下降5 元好于我们预期,吨净利环比持平为51 元/吨。经营现金净流入81.5 亿元,同增28.3%,投资现金净流出28.7 亿元,同比下降16.5%,现金流继续改善;净负债率下降2.7 个百分点至16.8%。
发展趋势
华东、华南和华中水泥价格3Q 以来累计下跌30/38/7 元,由于地产下行需求疲弱,预计4Q 涨幅亦难比去年,2H 业绩增速将继续下滑。
盈利预测调整
维持14/15 年盈利预测111 亿元/123 亿元(同比增长18.6%/10.5%)。
估值与建议
地产投资下行继续影响水泥需求,基本面尚未见底;地产和货币政策放松的预期,提振估值。当前股价下,海螺H/A 溢价28%,我们小幅上调目标估值,上调A 股目标价5.9%至18 元,上调H股目标价4%至26 港元,看好沪港通背景下H/A 溢价差继续收缩,维持A/H 股“中性”评级。中国价值投资网 最多
风险
房地产下滑幅度超预期引发宏观经济大幅下行。