1H14业绩基本符合预期

　华新水泥公告 2014 年上半年实现营业收入 72.7 亿元，同比增长 9.7%，归母净利 5.0亿元，同比增长 41.7%，每股收益0.34亿元；其中 2Q实现净利 3.8亿元，同比增长 14.3%。业绩基本符合预期。

　 2Q 销量平稳，成本下降推高吨毛利。上半年水泥熟料销量 2300 万吨，同比增长 3.8%，1Q/2Q分别为 4.0%/3.7%，增速基本平稳；混凝土销量 274 万方，同比增长 4.1%。1H 水泥价格同比提高 17 元至 316 元/吨，成本基本持平，吨毛利提高 18 元至91元/吨。其中，2Q价格环比下跌 5元，因煤价下跌和销量上升后固定摊销的降低，2Q 吨成本环比回落 24元，推动吨毛利环比提高 19元至99 元/吨。费用上升压缩吨净利改善幅度。上半年因人工成本上升（员工奖金激励）和运输费的增加，吨费用提高 9 元，因此吨净利同比仅提高了 6元至 22 元/吨，其中 1Q/2Q 分别 13 和 28 元/吨。现金流大幅提高，负债率小幅下降。1H经营现金流入 15.2亿元，同比扩大 78%；净负债率小幅降低 4个百分点至 78%。

 　 国内扩张放缓，海外加速。上半年国内新增广东恩平 4000t/d水泥熟料生产线；国际化战略加快，收购柬埔寨水泥公司 40%股权，并于塔吉克斯坦开工建设第二个水泥熟料生产线。

  　发展趋势

　  两湖地区 2014年产能净减少。1H湖南新增熟料产能 360万吨(益阳)；预计下半年仍将新增 105万吨，全年 465 万吨；湖北地区预计全年无新增产能。两湖 14 年计划淘汰 652 万吨，因此 14 年两湖地区产能将净减少 180万吨。三季度跌幅 20 元/吨，旺季涨幅或难比去年。7月至今湖北价格跌 20 元至 330 元/吨，湖南维持 270 元/吨，公司均价跌幅在 20 元/吨左右；最近华东主导企业限产推涨熟料价格，水泥价格亦企稳，但由于需求疲弱，预计旺季来临后水泥价格的涨幅难比去年。

  　盈利预测调整

  　维持14/15年盈利预测12.5亿元/13.5亿元，每股收益0.84/0.90元。

 　 估值与建议

  　当前股价下，华新 A 对应 14/15 年 P/E 分别为 9.0x/8.4x，B 股对应 14/15年 P/E为 7.5x/7.0x。近期华东推涨熟料价格，但水泥高库位加弱需求，旺季涨价幅度难比去年，2H业绩增速继续下滑。维持华新-A 目标价 7元，B股目标价 0.98美元，均维持“中性”。

　  风险

　  政策放松大幅低于预期。地产投资大幅下滑。