结论与建议:
公司上半年净利润同比增长90%,与业绩预告一致。一方面是由于去年基期较低,另一方面是由于公司销量的增长以及吨毛利的提升。展望未来,基于行业供需关系改善以及行业集中度的不断提升,我们预计公司2014年的利润将录得39%的增长,维持A股买入、H股持有的投资建议。
公司业绩:公司2014年上半年实现营业收入287.84亿元,同比增长22%;实现净利润58.21亿元,同比增长90%,EPS为1.1元。其中2Q公司实现营业收入161.5亿,同比增长18%,实现净利润33.48亿元,同比增长60%。
销量增加,吨毛利维持在较高水平:在今年上半年公司已通过并购增加水泥产能约1770万吨(总产能增长9%),并且公司的产能利用率持续维持在高位,带动公司上半年水泥及熟料销量同比增长10%至1.14亿吨。其中公司2Q销售水泥及熟料约6600万吨,同比增长约12%。同时,公司在吨毛利方面也有所改善,上半年煤炭价格同比下跌约20%,带动公司成本持续下降,公司主产区的水泥价格虽在5月末开始下调较多,使得公司2Q吨毛利较1Q下降6元/吨至88元/吨,但从上半年整体情况来看,公司吨毛利仍维持在90元每吨的较高水平,较去年同期提升26元/吨。
供需关系持续改善:展望未来,我们认为区域供需关系仍将得到进一步的改善:1.行业新增供给增速将持续下滑,预计全年新增产能增速将小于3%,并且2014年新增产能主要集中在西部和西南,公司主产区域内无新增产能释放;2.政府对淘汰落后产能力度不断增加,已由年初计划淘汰落后产能4200万吨增加至8211万吨,全年产能增加量将进一步收窄;3.后续PO32.5标号水泥将有望取消,水泥供应量预计将有较大幅度的缩减,而公司主要产品为PO42.5高标号水泥,有望受益;4.国家加大棚户区改造的支持力度,基建的投资也在不断增加,“微刺激”政策所带来的需求增长将会在下半年开始显现。
盈利预测:随着行业供给关系的持续改善,行业集中度的不断提升,公司销量的持续增长,我们预计2014、2015年净利润分别为131亿元和148亿,YOY分别增长39.2%和13.6%,EPS分别为2.46元和2.8元,目前A股股价对应PE分别为7.1倍和6.3倍,PB1.6倍,H股对应PE分别为9.3倍和8.2倍,PB2.1倍,对A股维持买入建议,由于H股受到H/A比价的影响(H/A目前溢价约29%),维持持有建议。