维持“增持”评级。我们维持2014-2015年的EPS预测2.28元、2.64元,维持“增持”评级及目标价20.52元。

    弱市逞强,维持销量增长2800万吨不变:下半年基建投资降加速,对冲一些房地产下降影响。公司的成本优势令其弱势逞强,行业产量2014H1增长仅3.6%情况下实现销量同增9.6%,维持全年销量增长目标2800万吨(同增12.3%)不变。

    三季度吨毛利可能同比环比双双下行:我们观察到,7月初至8月末,华东主要城市42.5水泥均价累计下调约30元/吨。我们预计煤炭成本因为库存原因维持稳定,8月份或将是公司全年的盈利最低点,我们预计第三季度吨毛利在65元左右。

    中国水泥行业进入新常态:中国水泥行业提前一年结束了高增长期,进入平稳发展的新常态。32.5水泥淘汰(公司预计年底推行)、差别电价、环保标准提高,促使落后产能包括新型2000吨/日甚至4000吨/日新型干法水泥生产线(没有矿山资源、证照不全)逐步淘汰,将持续改善行业供需关系,龙头企业将充分受益。

    海外扩张提速,布局日渐清晰:国内土地、矿山、环保等成本上升过快,限制了国内新增产能前景,海外拓展将成为公司未来发展的重点之一。目标争取在海外3-5年形成2000-3000万吨熟料的生产能力,3000-5000万吨水泥生产能力。我们预计印尼整体布局2015年完成,南加项目年底投产;缅甸项目积极推进中。

    风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。