公司披露三季报:报告期内公司完成营业收入113.25亿元,同比增长6.94%;实现营业利润10.86亿元,同比增长49.14%;归属母公司净利润8.15亿元,同比增长46.01%,其中单季度营业收入同比增2.34%,归属母公司净利润同比增53.48%。

    3季度环比趋势好于同行和过往

    公司3季度单季度归属净利润同增53.48%(1季度单季归属净利润同比增393.3%,2季度同比增14.3%),三季度单季度吨毛利约87元/吨(二季度99元/吨,去年同期81元/吨),环比趋势比往年好,也明显好于同行(比如海螺水泥),一方面因为公司主要市场湖北地区供需格局较稳定,三季度水泥价格高于去年同期(今年三季度均价333元/吨,去年314元/吨),而且公司成本控制更加出色,三季度吨成本由去年同期的221元/吨下降至212元/吨;另一方面塔吉克斯坦子公司吨收入和吨净利很高(上半年吨收入约490元/吨,吨净利约230元/吨),拉高了均值。

    湖北供需平稳,水泥价格上行空间有限

    1-8月份湖北地区水泥需求保持平稳,水泥产量累计同比增速为5.30%,基本与去年持平;供给方面,湖北地区没有新增产能,稳定的供需格局对水泥价格走稳形成支撑。湖南地区需求则呈现疲弱态势,1-8月水泥产量累计同比增速为5.58%,增速与去年同期相比大幅回落6.0个百分点,三季度水泥均价则下滑至285元/吨,同比下降8.6%。

    4季度以来整个华东华南地区水泥价格反弹,但是受制于宏观经济和固定资产投资较弱,预计反弹幅度不大,其中两湖地区水泥价格分别由9月底的330元/吨、320元/吨上涨至350元/吨和340元/吨。

    投资建议:给予“谨慎增持”评级

    一方面四季度华东华南水泥价格虽然反弹,但是幅度不大,考虑到去年四季度基数较高,预计公司国内部分吨收入和吨盈利将低于去年同期水平,往上缺乏弹性,不过比同行好的是,塔吉克斯坦子公司超高的盈利水平将拉高公司的整体盈利水平,预计四季度盈利下滑幅度要好于东部其他公司。另一方面,公司估值较便宜,目前吨市值只有213元/吨,吨EV360元/吨,而海螺水泥吨市值356元/吨,吨EV376元/吨;作为行业内较优质的资产目前估值水平在重置成本附近,往下空间有限。整体来看,湖北市场短期内价格上涨空间不大,公司国外扩张量也有限,上攻空间有限,不过估值便宜,业绩稳健,下行空间也小。预计2014-2016年公司EPS分别为0.90、0.95、1.12元,给予“谨慎增持”评级。

    风险提示

    宏观经济继续下行,新投产能超预期,原材料价格大幅上涨。