事件:

    公司10月29日公布2014年三季报。2014年1-9月实现营业收入20.52亿元,同比上升24.92%,归属净利润3.01亿元,同比增加277.47%,经营活动产生现金流5.65亿元,同比上升44.15%,实现摊薄每股收益0.37元,净资产收益率19.13%,同比增加12.57个百分点。

    点评:

     1.收入稳定增加,利润率维持高位。

     公司三季度收入6.85亿元,同比增加8.27%,净利润9625万元,同比增加121.61%,三季度综合毛利率为26.27%,同比增加6.15个百分点,环比减少2.7个百分点。7-9月为华东地区水泥销售淡季,加之南京青奥会期间,对当地施工的限制,三季度华东水泥销售情况较为一般。但公司仍然保持了产能的高使用率,这主要是由于公司熟料生产线毗邻长江,建有公司的货运码头,可以通过长江廉价水运,熟料运输半径大大延伸,进而能够克服部分地区销量下滑带来的不良影响。并且公司产品结构中,提高了毛利率水平较高的水泥和混凝土的销量占比,抵御了水泥及熟料价格下降带来的不利影响。;

     2.开启收购模式提高水泥销售占比。

    公司生产线主要分布在安徽与浙江,截止2013年底共有新型干法熟料产能1054万吨,位于行业23位。目前熟料销售比例占公司收入的68%左右,未来公司发展以通过收购下游磨粉站以提高水泥收入占比为主要方向。公司2014年10月18日公告拟分别以1.13亿元、5930万元收购台州亚东水泥制造有限公司、江苏海狮水泥有限公司各70%的股权,本次收购完成后,台州亚东与海狮水泥将成为公司的控股子公司。台州亚东与海狮水泥磨粉产能分别为100万吨/年、80万吨/年,公司通过收购磨粉站,进一步增加高毛利的水泥在公司销售中的比重,提高盈利水平。

    3.费用率占比有所下降。

     2014年1-9月公司三项费用率为10.06%,同比下降2.34个百分点,其中营业费用率为3.76%,同比增加0.41个百分点;管理费用率为3.79%同比减少0.48个百分点;财务费用率为2.51%,同比减少2.27个百分点。三项费用率大幅降低的主要原因是收入同比大幅增长,财务费用大幅下降所做。

    盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2016年归属母公司净利润4.77亿、5.28亿、5.55亿,EPS分别为0.59、0.65、0.68元。鉴于公司业绩稳定高速增长,以及通过兼并、海外合资不断提高产能,我们认为公司未来业绩将会持续改善。我们给予2015年12倍PE,对应目标价7.80元,维持“买入”评级。

     主要不确定因素。华东水泥需求不达预期、水泥价格大幅下降。