12月17日，天瑞集团的举牌引发同力水泥股价涨停。此前，河南另一家水泥企业中联水泥通过定向增发入股同力水泥，持有其10.11%股份成为第二大股东。河南省政府层面也有意通过三家水泥龙头企业实施兼并重组，从而提高河南水泥市场集中度。这意味着河南水泥市场有望进一步整合。

　　不过，目前水泥行业层面并不乐观，今年1-10月水泥产量增速创1990年以来同期最低值。业内认为，2015年水泥行业需求环境整体好于今年，在严控产能背景下，供给端产能增速下滑，更多动能将来自于并购重组。

　　受宏观经济增速下滑尤其是房地产投资增速大幅下降影响，水泥需求增长中枢大幅下移，1-10月水泥产量20.5亿吨，同比增长2.5%，比1-9月下降0.4个百分点，同比增速大幅下滑6.5个百分点，增速是1990年以来同期最低值。

　　数字水泥网最新数据显示，上周全国水泥市场价格环比继续回落，幅度为0.44%。价格下跌区域主要有合肥、宿州、长株潭和岳阳等部分地区，不同区域价格下调20-30元/吨；无上涨区域。12月中旬，国内水泥市场需求整体仍以疲软为主。受此影响，部分区域价格持续走低，尽管其他大多数地区企业力争维持价格稳定，但或多或少都已有下行迹象，预计12月下旬水泥市场将会延续稳中有跌态势。

　　山西证券认为，2015年水泥行业需求端建立在“一带一路”建设推进、基建投资加快对冲经济下行、房地产止跌回暖、区域规划如京津冀一体化、自贸区建设等层面，需求环境整体好于今年；供给端行业在严控产能背景下，产能增速下滑明显，更多动能将来自于并购重组，预计供需关系好于今年。

　　从供给方面来看，工信部下达2014年水泥行业淘汰落后产能目标为5050万吨，同时国家环保标准提高、差别电价政策的进一步实施，都将促进落后产能的淘汰和行业集中度提升，有利于供求关系的改善。

　　中联水泥为央企中国建材下属企业。A股水泥上市公司中，有多家公司有地方国资背景，且规模不大，这些企业也成为中国建材的联合重组对象，比如万年青、尖峰集团、福建水泥、狮头股份等。根据2014年三季报，中国建材持有万年青4.89%股份，为万年青第二大股东；中国建材下属南方水泥持有福建水泥7.88%股份，为福建水泥第二大股东。这些地方小企业在与中国建材联合重组之前大都面临经营困境，联合重组之后盈利能力明显改观。一是区域竞争格局得到显著改善，二是成本控制、管理效率也能一定程度得到提升。

　　据中证报报道，近年来，以股权合作方式推动业务合作，已经成为国内优势水泥企业的重要发展策略。除中国建材之外，海螺水泥也在深入开展以股权合作推动业务合作的发展策略。以青松建化为例，青松建化今年初公告，2013年7月至2014年1月期间，海螺水泥买入青松建化股份共计6893.96万股，占青松建化总股本的5%。这也是今年第一个水泥企业买入同行股票的案例。彼时，海螺水泥共计持有青松建化股份20.73%；海螺水泥及其一致行动人芜湖海螺水泥有限公司合计持有青松建化股份25.08%，持股比例已经逼近青松建化大股东阿拉尔统众国资经营公司26.21%的比例。实际上，早在2012年，海螺水泥通过认购青松建化增发的股份就已经成为青松建化的第二大股东。

　　除青松建化之外，海螺水泥还曾买入巢东股份、冀东水泥、祁连山、福建水泥、华新水泥、万年青、同力水泥股份。根据海螺水泥2014年半年报，截至今年6月30日，海螺水泥持有巢东股份16.28%股份、冀东水泥19.84%股份、青松建化28.17%股份。

　　近期，有多起水泥行业并购案例。最新的一个案例是，亚泥(1102.TW)12月1日公告，再度加码买进山水水泥(00691.HK)股份，持股比例将由13.42%增至20.90%。亚泥为台湾龙头水泥企业，山水水泥是山东和辽宁地区最大的水泥企业。业内人士指出，优势水泥企业以战略投资者身份成为其他大中型水泥企业的股东，将为双方开展更加深入的业务合作、实现协作效应奠定坚实基础。(证券时报网)

　　福建水泥：自贸区助力水泥需求提升

　　福建自贸区建设将提升水泥需求，且产能释放完毕，水泥景气度将触底回升。2014 年12 月12 日，中央宣布再设立福建等三个自贸区。其中福建自贸区或是福州、平潭、厦门三地的捆绑申报，总面积近560 平方公里为国内最大。福建省今年水泥需求较弱主要是基建需求不足，福建自贸区建设将大大提升区内基建、地产等投资需求，明年省内水泥需求有保障。此外明年福建省内将只有1 条4500t/d 线投产，产能增速为3%，区内产能释放基本结束。我们认为在供需双方面的好转之下，明年区内水泥景气度将有所好转。

　　与华润水泥的合作将极大提升在区内的话语权，且有望增强自身的竞争力。华润水泥已经入股公司控股股东福建建材集团49%股权，并将与公司成立销售公司统一负责两家企业在福建省内的销售。华润水泥是福建第一大水泥企业，产能占比为16.5%，主要分布在闽南区域；福建水泥产能占比15.4%为省内第二大企业，产能主要分布在闽北，两家企业联手将极大提升在区内的话语权。此外福建水泥受制于体制、装备技术等因素运营效率较低，近几年ROE 仅在1%-2%之间，大大低于华润水泥、海螺水泥10%以上的水平，我们认为华润水泥或将对公司经营管理施加更大影响，从而提升公司竞争力。

　　外有区域供需和竞争格局向好，内有自身实力提升，首次给予“审慎推荐-A”评级。相较于华东其他区域，福建的改善空间很大。我们认为在自贸区建设的大背景下，福建省内水泥需求增速明年有望回升。另外福建的水泥产能释放已经基本完毕，明年供需格局较今年明显好转，企业的盈利能力有望提升。此外华润水泥与福建水泥在福建省内产能占比达32%，两家企业合作之后将增强在区内的话语权。福建水泥的运营效率较低，我们认为华润水泥入股之后或将对公司经营施加更大影响，福建水泥的运营效率将会提升。我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.03、0.27、0.47 元，首次给予“审慎推荐-A”评级。

　　风险提示：自贸区建设进展较慢，公司与华润水泥合作的进度低于预期。(招商证券)

　　海螺水泥：水泥价格下降致盈利趋势下滑

　　水泥价格下降致盈利趋势下滑

　　公司 3 季度单季度归属净利润同增 1.2%(1 季度 154.5%，2 季度 60.3%)，增速环比趋势下降明显，一方面是因为华东区域去年同期淡季涨价，水泥价格基数较高；另外一方面是由于今年年初以来到 8 月份华东华南水泥价格一直处于下行趋势。三季度公司主要布局区域华东地区水泥均价由去年同期的 330 元/吨下滑至 309 元/吨，同比下降 6.4%。

　　水泥价格下滑导致公司盈利能力下降， 三季度毛利率由于去年同期的 39.1%下降了 3.3 个百分点，至 29.9%，大约和 2013 年二季度水平相当。三季度吨收入 227 元/吨，和去年三季度持平；吨毛利 68 元/吨，低于去年同期 75元/吨。

　　4 季度区域水泥价格反弹，但力度不大，盈利底将在 2015 年上半年受房地产投资下行影响， 1-8 月华东水泥需求呈现疲弱态势，水泥产量累计增速为 1.53%，增速与去年同期相比下滑 7.87 个百分点。需求的低迷使得华东区域水泥价格今年以来持续下跌， 到三季度价格已经低于去年同期(去年 330 元/吨，今年 309 元/吨) 。华南区域需求略好于华东，1-8 月水泥产量累计增速为 7.46%，三季度水泥价格仍高于去年同期。

　　进入 10 月以来，华东、华南区域水泥价格均迎来持续反弹，主要是由于一方面进入传统的消费旺季，下游需求出现环比改善，另一方面， 经过前面 9个月价格持续下跌且已处于较低位置， 各企业对四季度利润提升欲望较强，主动拉涨价格。不过在地产投资回暖之前，预计行业整体需求仍将维持较弱的态势，水泥价格反弹力度可能不大；同时考虑到去年四季度水泥价格涨幅较大，今年下半年华东地区企业的吨毛利都很难超越去年同期水平，企业盈利增速将继续回落。我们判断盈利底部可能出现在明年上半年。

　　投资建议：给予“谨慎增持”评级

　　中长期来看，虽然水泥行业的需求面临增速趋势性下行风险，但是公司目前市占率不高(只有 10%)，凭借公司突出的竞争力，未来几年公司产销量仍将持续保持较快增长，公司的扩张边界仍然较宽；短期来看，公司目前主要区域市场——华东华南地区由于受到需求持续下滑影响，公司盈利增速尚未见底，我们预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 2.10、2.21、2.90，给予“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　宏观经济继续下行，新投产能超预期，原材料价格大幅上涨。(广发证券)

　　青松建化：成本上升使得公司业绩亏损

　　公司披露三季报：报告期内公司完成营业收入21.67 亿元，同比增长12.37%；实现营业利润-3.95 亿元，同比下降919.68%；归属母公司净利润-2.14 亿元，同比增长下降907.06%，其中单季度营业收入同比增11.62%，归属母公司净利润同比下降374.70%。

　　景气度持续低迷、成本上升使得公司业绩亏损

　　公司3 季度单季度归属净利润同比下降374.70%(1季度同比增25.59%，2 季度同比降121.95%)，业绩下滑趋势明显，主要是由于成本上升以及期间费用的大幅上涨。首先，尽管3 季度公司销量增长带动营业收入同比增11.6%，但营业成本同比大幅增22.89%，使得公司盈利能力恶化，毛利率由去年同期的12.9%下降至4.2%，大幅下降8.7 个百分点，环比第二季度上涨0.1 个百分点。期间费用方面，公司财务费用率上涨4.1 个百分点至7.6%，期间费用率则上涨3.9 个百分点至16.6%，期间费用率的上升扩大了亏损面，使得净利率由去年同期的2.6%大幅下滑至-6.3%。值得注意的是，公司目前在建产线均为7500t/d 规模，有利于发挥规模优势摊销成本和费用，对未来盈利能力提升有一定的积极作用。

　　新疆地区需求疲弱，水泥价格低位运行

　　新疆地区需求疲弱，今年以来呈现高位回落一直维持负增长，1-9 月新疆地区水泥产量累计增速同比下滑9.85%，增速与去年同期相比大幅下降29.55 个百分点。需求疲弱叠加区域内新增产能投产放量，使得新疆地区水泥价格维持在近年来的历史低位，仅为320 元/吨。

　　短期来看，10 月是传统的水泥需求旺季，但是新疆地区水泥需求没有明显改善，依旧呈现疲弱态势，不足以支撑价格上行，水泥价格短期将依旧维持低位。中长期来看，受丝绸之路经济带等西部大开发的利好政策催动，新疆地区城镇化率将获得较大提升，基建将迎来投资高峰期，由此推动疆内水泥量价同步提升。

　　投资评级：维持“持有”评级

　　中长期来看，丝绸之路经济带以及西部大开发政策的逐步落地，新疆水泥市场仍有较大增长空间，而公司作为兵团旗下企业，是兵团水泥资产的整合平台，而海螺水泥的管理输入将提升公司的竞争力；短期来看，今年新疆需求意外下滑，同时叠加区域供给市场，新疆水泥价格持续低迷，公司盈利也进一步恶化，不过我们认为目前区域市场已处于底部，明年新疆市场存在改善预期；我们预计公司2014-2016 年 EPS 分别为 0.01、0.21、0.43，维持“持有”评级。

　　风险提示：

　　新疆区域需求持续下滑，新投产能超预期，原材料价格大幅上涨。(青松建化)

　　万年青：关注区域新线建设进度

　　区域需求低迷，公司业绩增长源于加强市场把控带来销量提升。3季度华东区域需求相对低迷，从量上看：7-9月华东产量增速为3%，比同期低4.2个百分点。价格上看，南昌地区14Q3均价同比下降70元，环比下降26元。公司角度看，3季度收入增长7.7%则主要是加强了市场管控，水泥熟料销量出现一定提升(预计增长5%至600万吨左右)。吨指标来分析，估算Q3吨收入为310元左右，同比下降10元；吨成本受益煤炭下跌同降5元左右，综合预计14Q3吨毛利66元，下降5元左右。同时，内部管控稳步推进，期间费率小幅下降0.4个百分点至9.75%，再考虑到部分退税补贴影响，预计吨净利下跌仅3元左右。

　　旺季已至，稳步提价。一年中大旺季已经到来，江西乃至华东地区水泥已经提价约25元左右，基本符合预期。结合下游拿货积极性和开工率判断，预计区域价格仍有30-40元的涨幅空间，但受经济基本面制约或难达到去年同期水平。

　　江西区域将成为华东一抹亮色。我们在对华东区域未来的水泥需求整体持谨慎态度，不过江西地区则偏乐观：1、江西市场由于当前城镇化率较低，远低于华东其他省份，在政策倾斜支撑下，有望脱颖而出独树一帜。2、江西区域集中度高，南方、江西、海螺、红狮等CR5约70%，价格体系有一定保障。

　　拟/在建较多，但新增限制下，进展缓慢。14年江西地区有4条线投产(已投产3条)，累计冲击为8.3%，福建地区无新线投产。而15年来看，江西和福建地区拟/在建线熟料线分别为3 条、5 条、合计新增产能为30000TPD和22500TPD，冲击为15%和16%。不过值得注意的是，这些产能建设进度较慢，预计在政策限制新增和需求疲弱下，投产概率较小。

　　预计14、15年EPS为1.35、1.45元，对应PE为8、7倍，谨慎推荐。(长江证券)

　　冀东水泥：业绩继续底部徘徊

　　公司披露三季报：报告期内公司完成营业收入119.90 亿元，同比增长3.90%；实现营业利润-3.99 亿元，同比下降532.32%；归属母公司净利润2074 万元，同比下降88.19%，其中单季度营业收入同比下降1.40%，归属母公司净利润同比下降42.74%。

　　水泥价格继续下滑，业绩底部徘徊

　　公司单季度归属净利润同比下降42.74%(1 季度6.31%，2 季度7.07%)，主要是三季度公司布局区域水泥价格同比大幅下跌所致，其中京津冀水泥均价由去年的318 元/吨下滑至314 元/吨，同比降1.3%，东北(吉林)由去年同期的488 元/吨下滑至420 元/吨，同比降13.9%，陕西由去年同期的300 元/吨下滑至260 元/吨，同比降13.3%。水泥价格下滑体现在公司层面上为公司单季度营业收入同比下滑1.4%，同时投资收益(反映了东北、陕西盈利情况)由去年的8431 万元下滑至3659 万元，同比降56.6%。从财务比率上看，水泥价格的下降导致公司盈利能力出现下滑，三季度公司的毛利率由去年同期的28.2%下滑至23.3%，下滑4.9 个百分点。期间费用率方面，公司3 季度期间费用率由去年同期的23%下滑至22%，但由于毛利率下滑叠加投资收益的下降使得公司的净利率由去年同期的6.9%下滑至4.0%，下降2.9 个百分点。

　　京津冀、吉林地区需求疲弱不改，陕西地区水泥价格已在底部

　　京津冀水泥需求依旧疲弱，1-9 月京津冀地区水泥累计产量同比下降15.4%(去年同期-0.1%)，需求疲弱导致水泥价格出现下跌，进入9 月以来水泥价格呈现旺季下滑，下跌至305 元/吨，低于去年同期水平(313 元/吨)。东北地区(吉林)和陕西地区1-9 月水泥累计产量分别同比增1.25%和10.38%，需求呈现疲弱态势，3 季度水泥均价分别同比下滑13.9%和13.3%。进入10 月以来，京津冀地区疲弱不改，价格难以上行，依旧维持低位。进入11 月后，区域将步入需求淡季，尽管区域多地企业受环保限制将实行停产，但价格不会出现大幅上调，大概率事件维持底部徘徊；东北地区受气温下降影响，需求出现萎缩，预计水泥价格将继续保持低位徘徊；陕西地区10 月中下旬价格再次下探，由10 月中旬的260 元/吨下滑至250 元/吨，主要是因为一方面市场供需矛盾，竞争激烈，另一方面需求依旧疲弱，企业降价促销增加出货量，预计未来区域需求继续下滑，价格将底部徘徊。

　　投资建议：维持“谨慎增持”评级

　　总体来看，公司三大主要区域市场都处于底部，年内预计仍将在底部徘徊；不过展望明年，存有均有转好的催化剂；在净资产以内已慢慢具备中长期投资价值，我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.02、0.45、0.80，维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示：宏观经济继续下行，新投产能超预期，原材料价格大幅上涨。(广发证券)

　　祁连山：成本下行助力盈利提升

　　支撑评级的要点

　　公司上半年毛利率同比增加3.66个百分点至29.2%。期间费用率同比下降1.1个百分点至19.2%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.06、0.38和0.67个百分点至4.9%、9.2%和5.0%。

　　公司上半年水泥及熟料综合销量为991.34万吨，同比增长26.1%。我们测算公司上半年水泥及熟料平均不含税销售价格为266元/吨，较去年同期下降12元/吨；综合吨毛利上升6元至79元，吨净利同比上升12元至26元，受益于煤炭等成本的下降，吨水泥盈利能力同比提升。

　　公司2013年底水泥总产能达到2,600万吨，今年5月份成县二期(4,500t/d)新型干法水泥生产线投产，目前水泥总产能约为2,800万吨，区域内市占率进一步提升。整个甘肃地区来看，预计3季度海螺临夏一期4,500t/d生产线投产，将会对市场有所冲击，另外兰州还有甘草水泥和红狮水泥两条生产线预计4季度投产，对今年市场影响较小。

　　甘肃和青海地区固定资产投资近几年一直保持较高增速，今年前6个月甘肃和青海的固定资产投资累计同比增速分别为23.3%、24.5%。近年来国家支持西部投资，基建项目较多，能够拉动区域内水泥需求快速增长。

　　评级面临的主要风险

　　需求低于预期或区域产能投放过多导致价格下跌的风险。

　　估值

　　我们对公司2014-2016年的每股盈利预测调整为0.851、1.057、1.291元，目标价由7.60元上调至8.00元，对应2014年9.4倍市盈率，继续维持谨慎买入评级。(中银国际)、

　　华新水泥：海外市场有望持续提升业绩

　　量稳价升助业绩增长。三季度单季公司实现营收40.6 亿元，同比增长2.3%，较二季度下滑3%；实现净利润3.12亿元，同比增长53.5%，较二季度下滑17.1%，实现每股收益0.20元。三季度武汉地区水泥均价335.3元/吨，同比上涨7元/吨(2.1%)；受上半年广东恩平的5000T/D熟料生产线投产带动，我们预计三季度公司水泥熟料的综合销量增长同比3%左右。

　　成本费用控制良好。受益成本端煤炭价格下降，三季度公司营业成本同比降低0.1个百分点，毛利率29.2%，同比提高2.3个百分点。费用控制方面，财务结构改善，报告期财务费用同比下降12.1%，财务费用率环比持续下降。

　　关注国际化和环保产业。公司积极推进海外布局和环保产业，塔吉克斯坦一线投产后提升公司盈利能力，二线也已开工，同时柬埔寨羡慕推进顺利，公司布局的海外市场盈利能力均显着高于国内，投产后将进一步提升公司业绩。环保产业，随着政策的落地，公司有望率先受益。

　　投资策略

　　我们预计公司2014 年收入185.4亿元，同比增长16%，实现净利润16.4亿元，同比增长17.7%，基本每股收益0.94元。以目前价格计，对应PE为7倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　1、煤炭价格大幅上涨2、固定资产投资持续下滑。(华融证券)