摩根大通:预计中资券商H股上涨空间有限

来源: 来源: 证券日报 发布时间:2015年02月04日

    截至昨日收盘,沪指终于打破4连跌触底反弹2.45%,重新站上3200点。券商股再度雄起,20家券商全部上涨,证券板块大涨4.25%收盘。而国元证券则以大涨9.70%领涨券商股。

    在A股券商股迎来震荡期的同时,在香港上市的内地券商也成为券商研报的关注点。

    近日,摩根大通以2015年日均成交金额环比或呈回落势态、货币宽松的预期或消退以及金融风险不断升高为由唱空券商H股,调低了对券商H股的评级。但与此同时,也有不少在港券商继续看好券商H股。

    A股市场券商股经过“1·19大跌”后,由之前的高调爆发性普涨,到目前暴跌后逐渐走向分化,股价近日出现止跌企稳迹象。然而就在这个时候,摩根大通却在研报中低调的调低了中国银河的评级,由“增持”降至“中性”,海通证券及中信证券评级同为“中性”。

    摩根大通发布报告表示,内地券商H股自央行2014年11月份宣布降息后,已累计上升39%。相信进一步上行空间有限,建议投资者先行获利,主要由于现在估值已反映出股东回报率(ROE)平均线约为24%。此外,今年ROE的升幅或受到资本所限,若进行集资,ROE或会遭到摊薄。2015年,日均成交金额环比或呈现回落势态,因下半年外界对货币宽松的预期或消退。由于外界忧虑流动性、资本及信贷风险,融资贷款增速可能下降。此外,券商的债券承销费可能会受到新规定影响。

    摩根大通将中国银河评级由“增持”降至“中性”。同时,港交所最新资料显示,中国银河主要股东摩根大通于2015年1月6日,场内减持149.95万股,套现1501.14945万港币,成交均价10.011港币,最高成交价10.14港币。变动后持股8407.3989万股,持股占比4.97%。摩根大通对海通证券及中信证券评级仍为“中性”。

    瑞银证券也持有类似看法。对于中信证券H股增发,瑞银证券认为,中信证券创新业务发展较快,净资本已制约公司发展。H股募资后预计公司净资本将达790亿元,较2014年中期增长89%。基于分部估值法,将目标价小幅上调至36.45%,但公司目前股价对应2015E P/E、P/B已高于可比公司平均,估值不便宜,因此将评级由“买入”下调至“中性”。

    与此同时,对于券商股H股的估值,也有不同的声音。

    元大证券(香港)认为,中信证券2014年盈利基本符合预期,预计公司将从上证50ETF期权试点中获得收益。截至1月9日,中信证券H股股价较A股股价折让49%。考虑到随着公司A股股价飙升而不断增加的风险,认为中信H股存在良好的套利机会。维持评级“持有”。

    申银万国(香港)也表示,创新业务驱动海通证券的收入增长。管理层预计创新业务将增长至2014年总收入的30%。预计H股增发将支持海通证券中期资本中介型业务的发展。但长期来看,预计管理层还会通过举债方式扩大其筹资能力,提升其未来两年的杠杆率至约3倍-5倍。长期保持乐观,相应将目标价从22.1港元提高至22.7港元,维持“买入”评级。

    业内人士表示,虽然摩根大通看空券商H股的理由是正当的,今年券商股确实存在外资投行在其研报中的提到的种种风险因素,但投资者不必过分看重外资的唱空。以海通证券为例,目前根据其2014年三季报,动态PE为31倍,以年度业绩快报来算,2014年真实PE为27倍。2014年月均上证交易额3.1万亿元,今年1月份交易量7万亿元已经板上钉钉,两融维持高余额,再考虑期权交易贡献、IPO和自营收益贡献,所以券商今年一季报业绩翻番是完全可以理性推导的。