导读

    “我们认为，央企改革将成为2015年国企改革主题的重点方向。在国企改革顶层方案制定出台的同时，料央企改革将沿着‘竞争性行业-非竞争性行业’以及‘具有一定改革经验-不具备改革经验’两条路径展开。“国泰君安乔永远强调。

    国企改革之路已行至深水期。

    3月7日，中央全面深化改革领导小组办公室常务副主任穆虹表态称，国务院已为此专门成立国企改革领导小组，由国务院领导同志亲自挂帅。值得一提的是，这也是中国官方首次公开确认成立国企改革领导小组。

    “国企改革的顶层设计方案经过数轮讨论和修改，有望在两会后出台，国企改革混改门槛将进一步放宽，竞争性领域所有制资本参与的股权比例限制也将进一步放宽。”国泰君安分析师乔永远称，“顶层设计方案公布之后，央企改革可能全面铺开，其中首批改革试点将首先受益。”

    而截至目前，中央层面的国企改革顶层设计方案除个别部分外已接近达成共识。各部委进行了数十次调研。同时，“四项改革”央企试点方案也编制完成。

    此外，地方财税体系重构，亦将促使地方政府以更大热情投入到国企改革中。此前，二十多个省市地方政府发布改革指导政策或开始了改革试点。

    央企改革两条路径

    据机构判断，“1+N”的方案非常有可能在两会窗口期公布，同时，央企第一批试点的六大集团改革方案和央企第二批名单也大概率会被推出。

    “我们认为，央企改革将成为2015年国企改革主题的重点方向。在国企改革顶层方案制定出台的同时，料央企改革将沿着‘竞争性行业-非竞争性行业’以及‘具有一定改革经验-不具备改革经验’两条路径展开。” 乔永远强调。

    在竞争性行业中，具有先进改革经验的央企集团将成为改革先锋。2014年国资委公布了一批央企改革试点企业，2015年2月5日和2月6日，央企改革试点中的国药集团和中国建材集团相继宣告混合所有制改革试点得到落实。

    据乔永远预测，混合所有制仍是本轮国企改革的首要内容。在保障国资控制力的基础上，对集团公司和子公司下放更多的经营自主权将是混合所有制改革的主要方向。

    在试点央企中，对于已经实现所有制改革的国企，股权会进一步多元化。非国有股占比会提高，国有股占比会下降。对于子公司和分公司没有进行混合所有制改革的，下一步会进行改革。

    至于没有在试点名单中的企业，很多企业也在做相关方案。不排除有一些母公司，甚至是国有独资的母公司也会进行混合所有制的改革。

    “伴随着混合所有制的推进，集团公司在引进其他投资者的同时，将会寻求进一步增强对子公司的控制力，也会出现对实行混合所有制的子公司和分公司施行和过去完全不同的新激励制度。”乔永远称。“届时，国企层面会有更多的整体上市和资产注入。

    截至目前，在6家试点央企中，国投集团旗下国投新集(601918.SH)煤炭业务近两年持续亏损，而国投集团本身盈利120亿左右，剔除国投电力盈利仍有30多亿利润。

    就国投新集而言，公司正面临持续亏损，被ST，甚至被退市的风险。因此，国投新集作为国投集团煤炭、电力两大主业之一的重要上市平台，国投集团很可能在进行国企改革的同时改善国投新集盈利情况。

    2015年2月6日，同为试点央企的中国建材集团发展混合所有制经济试点方案获得国务院国资委的批复。其中，旗下A股上市的北新建材(000786.SZ)、中国玻纤(600176.SH)，及H股上市的中国建材(03323.HK)、中国联合水泥(01312.HK)将作为中建材集团发展混合所有制首批试点实施单位中的子公司，批复要求纳入试点范围的公司研究制定具体实施方案并履行相关审核程序。

    石化行业国企改革深化年

    与此同时，业界普遍认为2015年将是石油化工行业国企改革深化年，改革投资主题有望贯穿全年。

    中信证券黄莉莉认为，石油化工行业中央企和地方国资委在选择改革目标时，主要从以下三个角度考量：标的的产权结构是否多元化(上市资产持股比例，未上市资产证券化需求)，产业布局是否合理(亏损资产退出，新兴产业进入)，管理体制是否有效(股权激励等)。

    截至目前，央企中中国石化、中国石油(601857.SH)已经率先进行混改和辅业资产重组后证券化的产权改革。

    黄莉莉称，迄今，中石化在混合所有制改革和专业化分工重组上市改革上的动作积极且彻底，最终有望在集团层面实现“管资本”的改革目的。公司的所有资产均有望通过股权方式持有管理，成立现代化公司和管理制度，提升竞争力。其预计在本届集团领导班子任期内，围绕这两条主线的改革仍将继续快速推进。

    相比之下，中国石油集团改革则尚处于初级阶段，其料项目混合所有制为主要方式 。中石油混改的力度和进度稍慢于中石化，在反腐及新疆地区民族情绪压力下，公司的改革更多是以缓解区域压力和自身财务压力为目的的而展开的。未来，随着央企改革细则的出台落实，改革方向的明确，中石油有望跟上中石化的改革步伐。

    黄莉莉预计，2015年，中石油新疆公司的进一步股权出售和引入民资、东部管道资产股权的出售、上游难动用储量合资合作是公司改革的明确重点工作。

    此外，参照中石化的改革步伐，中石油在2015年有可能能够明确专业化重组，将辅业资产进行证券化，并进行板块混合所有制等改革，从而为实现集团从管资产到管资本改革做好准备。