报告摘要：

　　14年盈利前高后低，15 年可能前低后高。14 年公司业绩高增长来自两方面：（1）价增。13 年下半年水泥价格脉冲式上涨，14Q1、14Q2公司水泥吨净利从此前的20 元大幅提高至60 元，奠定全年高增长基础；而14Q3、14Q4 吨净利基本恢复至合理水平，约30~40 元。（2）量升。14 年3 月鑫达200 万吨粉磨投产，全年水泥销量较13 年提高180 万吨，增幅15%。15 年业绩增长：（1）主要看价格弹性。14 年区域水泥价格前高后低，15 年可能前低后高。一方面区域无新增产能，另一方面基建投资将拉动水泥需求增长。（2）销量增长几十万吨，增幅5%。增长原因在于去年一季度鑫达粉磨站尚未投产。

　　净利率和运营效率提升，财务杠杆持续下降。过去两年公司ROE 水平持续上升，通过杜邦分析发现，主要来自净利率和资产周转率提升，在行业出现阶段性景气回升的情况下，公司管理层具有很强的运营能力。此外，混凝土业务也已经实现扭亏为盈，从13 年亏损1600 万元到14 年盈利870 万元。公司经营现金流充裕，资本开支方面由于收缩混凝土投资以及新水泥生产线未拿到批文，投资不大，财务杠杆持续下降。公司为拓展产业链，与武汉华轩合作，积极介入减水剂、干混砂浆、外墙保温材料等新型建材领域。

    盈利预测及投资建议。预计15-17 年公司净利润分别6.38、6.79 和7.27亿元，EPS 分别为0.71、0.76 和0.81 元，维持增持评级。