水泥高增长 拓展新领域

来源: 来源: 申万宏源证券 发布时间:2015年03月17日

    报告摘要:

  14年盈利前高后低,15 年可能前低后高。14 年公司业绩高增长来自两方面:(1)价增。13 年下半年水泥价格脉冲式上涨,14Q1、14Q2公司水泥吨净利从此前的20 元大幅提高至60 元,奠定全年高增长基础;而14Q3、14Q4 吨净利基本恢复至合理水平,约30~40 元。(2)量升。14 年3 月鑫达200 万吨粉磨投产,全年水泥销量较13 年提高180 万吨,增幅15%。15 年业绩增长:(1)主要看价格弹性。14 年区域水泥价格前高后低,15 年可能前低后高。一方面区域无新增产能,另一方面基建投资将拉动水泥需求增长。(2)销量增长几十万吨,增幅5%。增长原因在于去年一季度鑫达粉磨站尚未投产。

  净利率和运营效率提升,财务杠杆持续下降。过去两年公司ROE 水平持续上升,通过杜邦分析发现,主要来自净利率和资产周转率提升,在行业出现阶段性景气回升的情况下,公司管理层具有很强的运营能力。此外,混凝土业务也已经实现扭亏为盈,从13 年亏损1600 万元到14 年盈利870 万元。公司经营现金流充裕,资本开支方面由于收缩混凝土投资以及新水泥生产线未拿到批文,投资不大,财务杠杆持续下降。公司为拓展产业链,与武汉华轩合作,积极介入减水剂、干混砂浆、外墙保温材料等新型建材领域。

    盈利预测及投资建议。预计15-17 年公司净利润分别6.38、6.79 和7.27亿元,EPS 分别为0.71、0.76 和0.81 元,维持增持评级。