光伏装机规模17.8GW超预期新能源政策季行情持续

　　国家能源局近日正式下发了2015年光伏电站建设规模为17.8GW，远高于此前征求意见稿的15GW和去年计划备案的14GW，和2014年新增光伏装机规模10.6GW相比，增幅超过70%。国家能源局此次发文并没有强制规定地面电站和分布式光伏的额度，可以确定的是大型地面光伏电站依然是2015年光伏建设的主流。不过分布式光伏依然获得政策的大力支持，不设臵屋顶分布式光伏的建设规模，要求分布式光伏的补贴及时发放等。

　　能源局鼓励地方能源主管部门通过竞争性方式进行资源项目配臵，促进光伏发电上网电价下调。这也表明光伏上网电价下调已经被纳入了政策议程，政策下调预期之下今明两年的装机规模有将持续保持较大规模。光伏电站建设规模设定为17.8GW也显示出可再生能源基金可以满足光伏建设对于今年补贴的需求，而国家能源局也会着力协调各部门解决光伏电站的并网难题。同时，对着各个企业的也在积极探索光伏融资模式，光伏电站建设对于资金的需求问题也将逐步得到解决。

　　2015年第1个交易日我们就指出第一季度为新能源政策季并建议配臵新能源板块。在政策面和基本面的支撑下，我们坚定的看好一季度新能源板块行情。我们重点推荐阳光电源、林洋电子、隆基股份；重点关注林洋电子、彩虹精化、京运通、东方能源和爱康科技。

　　风险提示：政策执行不达预期，光伏项目建设不达预期。

　　(安信证券)

　　家电行业：大城新事，格力多元化智能互联战略初现

　　投资思考：弱柳拂风…寻求具有安全边际的主题投资的市场背景之下，2014第四季度以来，A股市场在政策放松预期下强劲上涨，并且经历了两轮鲜明的风格变换。其中，2014第四季度是蓝筹的价值回归，2015.1-2月则是创业板和中小板的再度君临。然而由于实体经济改善并不明显并且年报季报期(所谓业绩证伪期)临近，因此从资金博弈的角度，具有安全边际的主题投资将受到追捧。基于相对收益考虑，估值安全边际较高，尝试转型积极布局智能互联以及探索外延式增长的家电个股将阶段性地成为配置优选。在前期推荐青岛海尔与TCL多媒体之后，格力电器000651的价值成色将接受市场检验(对于格力手机的解读必然会存在分歧，但这恰好也成为检验当前A股市场心态的试金石).

　　格力手机：大城新事…全面多元化与智能互联战略端倪初现？据腾讯科技，3.18日下午，董明珠女士参加中山大学博学大讲堂，现场展示格力手机并称“做物联网概念，用手机控制家居电器调控生活环境”。客观分析，格力千亿规模，百亿利润，货币现金超500亿，投资手机风险实际可控。市场一般会认知此举将预示格力正式开启智能家居战略元年。我们认为，格力手机的出现或许意味着公司为家电业务的全面多元化已然做好一切准备。不过，此前公司与小米的赌局必然在某种程度上会为格力手机的现身赋予更多个性化色彩。

　　经营与估值：Q1相对景气低谷，龙头间估值差距再审视。行业景气的低迷已为市场所知。据Wind，格力2015年(预计EPS5.6元)7.5xPE，较海尔与美的折价30%。而回顾智能家居的第一次资本市场浪潮(2013.09-2014.02)，领先型企业青岛海尔相对于A股白电的估值溢价(Wind-预测PE)一度达到34%。基于善意和市场乐观情绪的考虑，如果一定要把手机隐喻为拥抱新经济的格力元年，那么格力电器的价值重估也将具备逻辑基础(值得敬畏的是新经济憧憬下的牛市思维，还是牛市思维下的新经济憧憬……这本身就令人玩味).

　　风险提示：Q1白电景气低于预期、主题投资受市场情绪影响。

　　(招商证券)

　　银行板块：以牛市之名，大行齐奔新高

　　上周策略报告9、10提示银行的突破行情，目前的演绎来看，牛市格局已经基本确立。短期提示机会在1、四大行强烈的补涨需求，重点推荐建设银行；2、银行股因个别业务部门独立分拆带来的价值重估；长期看银行股PE修复至10倍，PB修复至2倍，继续强烈推荐。

　　工农中建四大行有强烈的补涨需求。我们认为随着市场情绪的高涨，上证指数已经突破7年前的高点，市场牛市格局已经非常明显，在这一背景下，前期调整较久且严重滞涨的四大行将有强烈的补涨需求。我们预计整个银行板块将在二季度突破1月初的高点，后续继续看高30%。

　　业务部门独立的预期提升估值。光大银行公告正在考虑将理财部门独立拆分出来设立子公司后，市场的表现很明显，银行单独的业务部门价值非常受认可。就上市银行而言，每家银行都有其相对竞争优势的业务部门，我们预计光大的示范效应将带动其他银行跟进，其中兴业、平安、建行等均值得关注。

　　利好在不断聚集，估值修复具有持续性。①存量债务置换化解风险，存量债务若置换将使得银行的表内贷款被政府发行的债券所替代，债务主体由融资平台公司变为政府，则极大提高了增加了偿债主体的信用。②监管研究向混业经营转型的大方向将有利于行业长期估值提升。

　　以牛市之名，新高就在2季度。我们重复14年10月口号：没有银行股行情的牛市是不完整的，基于基本面边际改善的预期和新增资金的聚集将是银行上涨的持续动力，目前行业15年动态PE6.5倍、PB1.1倍，仍在低位，建议加仓，长期看PE修复至10倍，PB修复至2倍，四大行补涨机会关注建行、农行，其他强推品种：平安银行、招商银行、兴业银行、宁波银行、北京银行、浦发银行。

　　风险提示：宏观经济大幅超预期的下滑。

　　(招商证券)

　　旅游行业：在线旅游方向明确前途光明

　　在线旅游：两周行情回顾近两周(15.3.2-15.3.15)道琼斯工指跌2.11%，标准普尔500指数跌2.42%，纳斯达克综合指数跌1.85%。光大在线旅游重点公司指数(携程、去哪儿网、艺龙、途牛、EXPEDIA、PRICELINE用权重拟合)跌3.80%，其中携程跌3.35%、去哪儿网涨4.85%、艺龙跌1.32%、途牛跌16.10%、EXPEDIA跌0.44%、PRICELINE跌6.44%。

　　这两周行业发生的两件事件都表明竞争在加剧、整合在加强。一是继艺龙之后途牛发布2014年财报，其中途牛虽营业收入大幅增长，但两家盈利表现均不乐观。二是途牛收购两家出境游旅行社，控制上游资源。国内旅游市场大热，但在线旅游公司在“利润换市场”的逻辑驱使下，2015将继续烧钱。但相比前两年主要针对前端用户的争夺，几家公司将展开上游资源和周边资源的竞争布局，2015年是全速推进的一年。

　　在线旅游进入全面亏损时代，预计16年才有可能改善。方向正确，前途光明，但过程惨烈。

　　在线旅游：行业动态

　　1)国家旅游局“清网”行动：重点整顿在线旅游；2)携程、途牛争相贴钱“造节”出境游降至999元；3)途牛：收购两家旅行社从马尔代夫走向台湾；4)在线旅游并购频频正酝酿新变局；5)旅游业将如何受益于AppleWatch 6)途牛：发布2014Q4财报，毛利率同比增长254%；7)去哪儿：先行赔付扩大到酒店业务，豪华游艇进入百元时代；8)同程：推“快乐每一程”新口号，暖男佟大为代言；9)OTA之争：Expedia进拉美Priceline继续筹钱。

　　(光大证券)

　　政策临近，千亿汽车拆解行业将爆发

　　行业策略：黄标车整治提速为正规汽车报废市场提供了巨大的增量，对于报废汽车回收拆解行业形成中短期的利好，具有拆解资质的上市公司最先受益。同时，行业有望迎来产能扩张期，自动化拆解设备供应商也有望受益；

　　中长期看来，汽车五大总成再制造放开势在必行，精细化拆解是未来行业升级趋势，具备渠道优势和精细化拆解能力的企业将具备好的成长性。未来几年，行业市场规模有望增至数千亿，较当前有十倍空间，我们看好行业在未来几年的爆发性增长，当前给与行业“增持”评级。

　　推荐组合：我们认为汽车拆解全产业链上都将受益于行业的大发展，首推天奇股份(布局最为完善，千亿市场行业龙头，“买入”评级)，其次建议关注格林美(未评级)和华宏科技(未评级).

　　汽车报废高峰到来，汽车拆解市场有爆发性增长机遇：2014年国内汽车保有量达1.54亿辆，根据国外经验数据测算，我们预计2014年全国汽车报废数量达460-770万，对应的可回收资源价值达数百亿元。若考虑资源精细化回收处理、零部件回收再利用以及五大总成再制造、再流通的放开等因素，则行业的市场空间可达2000亿元。

　　行业发展存瓶颈，三大阻碍亟需打破：2014年前进入正规报废渠道的汽车不到注销总量的一半，报废汽车流失现象十分严重。回收价格低、精细化拆解能力弱、政策支持力度不够是制约行业发展的三大因素。未来伴随着《报废机动车回收拆解管理条例》正式出台，三大阻碍有望逐步打破。

　　成熟市场经验值得借鉴：美国市场注重发挥市场化运作机制，通过回收机制创新、回收技术升级和打造顺畅的流通环节实现报废汽车循环经济体系，市场规模超700亿美元。日本、欧洲等国重视车企和消费者责任，通过法律的贯彻和落实，打造出完善的报废汽车回收体系。

　　黄标车整治为正规汽车报废市场提供巨大增量，行业短期内迎来爆发式增长，行业整合已经开始，汽车五大总成再制造政策解禁值得期待。2014年，全国计划淘汰600万辆黄标车，各地执行力度较强，实际淘汰老旧报废汽车达700万辆，进入正规报废渠道的车辆数同比出现爆发式增长。此外，汽车五大再制造政策解禁是必然趋势，近年来已不断出台新政策支持解禁，未来拆解企业的盈利模式将打破当前的钢材回收模式，转向再制造+流通，行业盈利能力有望得到较高提升。

　　行业发展破冰，产业链上下游均迎来发展大机遇。现有的产能不足以满足如此巨大的拆解需求，我们判断产能的扩张将主要体现在两个方面：1)原有企业的自动化设备升级改造，提升汽车拆解效率；2)新批一部分具备资质的回收拆解企业。产能建设高峰实际已经到来，设备制造类企业最先受益，推荐天奇股份、华宏科技；短期内回收处理类公司业务量有望快速增长，长期看精细化拆解能力和渠道整合能力，看好天奇股份、格林美。

　　(国金证券)

　　电力改革注入动力、相关公司将受益

　　2015年是电改重启之年，新电改亮点在于通过放开售电和增量配电重塑竞争性电力市场和通过竞价上网实现电价的市场化。水电企业、特高压火电企业、欲成为地方综合性能源平台的地方发电企业、具备配电业务先发优势的地方电网企业，以及受益于售电价格下降预期的下游高耗能行业龙头企业将是本次电改的主要受益主体。重点推荐川投能源、国投电力、内蒙华电、申能股份、宝新能源、郴电国际、文山电力和云铝股份。

　　电改2.0启动，行业格局新平衡。2014年我国发电设备平均利用小时数创新低，电力供应相对宽松。新一轮电力体制改革提高电价下调预期。在电价市场化之后，发电侧竞价上网利好水电而给火电带来严峻的竞争压力，火电行业的盈利能力有可能向下修正。售电侧的放开带来千亿利润市场，吸引六大类企业主体竞逐，其中地方电网企业和地方发电企业由于分别具有成熟的销售渠道和成长为地方综合性能源平台的潜力而占据显著优势。

　　水电企业在竞价上网中优势明显。云南和四川是水电大省，水电装机容量占比都超过70%，受限于外送通道瓶颈，富余水电较多，无法完全就地消纳。随着外送通道的陆续建设以及发电侧竞价上网，原本价格偏低的水电很可能会量价齐升，成为本轮电改的最大受益主体，

　　推荐川投能源和国投电力。

　　火电企业两极分化，低成本火电有望获益。电价市场化后同网竞争优势主要取决于“低成本+售电便利”。我国各地区火电上网价格差距过大，一旦电力市场放开原来处于价格洼地的特高压火电企业可以通过跨区售电提高盈利，同时特高压火电大多是高效率低成本的大机组，因此以内蒙华电为代表的此类企业是主要的受益火电企业。而临近高负荷中心的地方发电企业凭借售电便利性，只需支付很少的电网过网费就可以完成销售，因此在上网电价上有较大操作空间。同时此类企业有可能被当地政府升级为地方综合能源平台而获得快速增长机遇。推荐申能股份。

　　售电侧地方发电企业和地方电网企业夺得先机。地方电网企业具有成熟的销售渠道和电网建设运营经验，电改后能迅速扩大电网范围和售电量。同时售电主体的多元化能够显著降低外购电成本，提高盈利能力，推荐郴电国际和文山电力。地方发电企业有望被打造成为当地的综合能源平台，一方面向配售电领域扩张，另一方面向供气、供水等综合供应平台转变，外延扩张空间巨大。推荐宝新能源、湖南发展、云南盐化、京能电力和皖能电力。

　　电价下跌，利好下游高耗能行业龙头企业。从国外电改经验来看，长期而言电价水平约降低20%左右。电价水平的下降能显著提升有色、基础化工、钢铁和水泥等下游高耗能行业的盈利水平，电解铝企业是受电价变动最敏感的企业，电价下跌对其强烈利好。推荐云铝股份。

　　风险因素：电改进度不及预期，水电站来水偏枯，煤炭上涨高于预期。

　　(招商证券)

　　文化娱乐行业：产业变革孕育新机遇

　　BAT大举进入变革影视产业链BAT为代表的互联网+经济和商业主体开始影视业务布局，分别成立爱奇艺影业、百度影业、阿里影业、腾讯电影等公司或事业部门，借助互联网功能和平台优势，挖掘电影产业链存量市场，探索电影后产业环节的增量部分。同时，已上市的影视公司也在寻求多元化发展，以完善产业链为目标。互联网公司的大举进入，加速了影视产业的变革，仅2014年文化产业并购就超过160起，涉及金额超过1000亿元。

　　二季度影视行业投资围绕产业链进行从14年行业发展趋势可以看出互联网巨头企业已全方位对影视产业上下游进行布局，影视行业龙头公司也比以往更积极的参与其中。未来电影市场的竞争是生态和产业链的竞争，是影视集团的竞争。市场的进入门槛进一步抬高，未来中国的影视巨头将仅剩3-5家，市场份额有持续向行业龙头集中的趋势。我们建议关注在市场整合阶段中，具有全面布局、不断向产业链上下游渗透、进行跨行业整合的影视龙头公司。

　　家庭娱乐市场有待发掘随着游戏机市场的解禁，今后中国的电视游戏市场将分化为高低端两个市场。以Xbox、Playstation为代表的海外主机游戏，由于价格因素或将主要集中在高端用户市场。机顶盒、智能电视在价格上相对更为亲民，将把握基数较大的低端用户。从目前的发展情况来看，百视通集中力量发展电视游戏业务及互联网电视业务，力争打造智能家庭娱乐中心，已初具规模。我们看好这一潜力巨大的市场。

　　(上海证券)

　　向PBM业务拓展带动医药流通企业价值提升

　　“互联网+”浪潮席卷，医疗这个最传统而古老的行业也不例外。过去一年里，门外野蛮人的入侵、各类非医疗公司跨界转型如火如荼，冲击之下传统医疗产业链正在格局重塑，一批有智慧的企业正在觉醒、思辨并拥抱新模式与业态。由此我们推出传统医药互联网化的系列研究，并认为变革最快的首当其冲是流通企业。当医药商业遇到互联网，投资机会不仅仅是市场耳熟能详的医药电商。处方药网售给市场提供增量蛋糕，医药电商的逻辑我们已在2014年12月2日海通证券2500人的投资大会以及会后详细阐述，本报告主要讲述互联网冲击之下医药流通领域另一未被市场充分的逻辑，向PBM业务拓展带动流通企业价值链重塑与提升。

　　伴随医保控费压力提升，国内PBM(药品福利管理)公司开始兴起。2014年以来，我国医保基金的收支平衡压力初步显现。面对医保控费带来的市场机遇，部分创新型公司已开始借鉴美国的历史经验，探索在国内发展PBM业务的可行路径。互联网冲击之下，以软件外包商为代表的公司已成为了资本市场关注的重点，诞生了200-300亿市值的龙头公司，并频见与BAT等巨头的合作。我们预计医药流通企业、商业健康险公司、医疗IT类企业或将是国内PBM相关业务的主要参与者。

　　分析美国PBM行业发展历史，我们发现，控费专业能力是决定PBM公司能否发展壮大的决定性因素。在美国PBM行业发展初期，行业呈现较为分散的状态。但伴随业务壁垒提升，行业由分散变得高度集中。同时，我们发现，药品流通环节是美国PBM公司将业务转化为盈利的主要工具。

　　强烈看好国内医药流通企业参与医保控费业务前景。结合美国历史经验和国内实际情况分析，我们认为，医药流通企业参与医保控费业务，在药价控制、处方优化的灵活性、将业务转化为盈利等三个方面具备显著优势。一批浸淫市场多年并执行力强的流通企业正开始积极尝试。实现医疗的闭环，流通企业是其中不可或缺的一环。

　　业务向医保控费延伸，有望使医药流通企业的产业链地位和公司价值提升。我们认为，通过介入医保控费等业务，医药流通企业有望为医保和患者创造价值并分享价值。在此过程中，医药流通企业也将摆脱药品搬运工的角色，产业链地位得到提升。

　　行业“增持”评级，关注业务布局领先企业。给予医药流通行业“增持”评级。我们重点看好部分业务创新能力较强、且已在医保控费领域拥有较好业务布局的企业，如瑞康医药(002589)、嘉事堂(002462)等。同时建议关注部分综合实力较强、未来有较大可能拓展医保控费业务的全国性医药商业龙头，如上海医药(601607)等。

　　风险提示：流通企业参与控费的商业模式尚需探索。

　　(海通证券)

　　电子行业：指纹识别——冉冉升起的飞天火箭

　　智能手机助力指纹识别点火飞天：指纹识别是一个“需求渴望+供给推动”的新兴产业，以其“快捷性、安全性、准确性、稳定性、易用性”的综合优势正在迅速扩张，正如一支正在冉冉升起的飞天火箭，而指纹识别在智能手机的推广普及将引爆整个产业火箭。仍需求端来说，指纹识别方便快捷和安全的特征符合用户需求特征；仍供给端来说，苹果率先应用带来了良好的标杆效应，越来越多的安卓手机已开始引入指纹识别，指纹识别成为手机标配已是大势所趋。根据我们的保守测算，计算出2015至2018年指纹识别在手机市场应用的觃模分别为225.63亿元、394.60亿元、546.05亿元、719.48亿元，年复合增长率至少为47%。

　　平板和PC是指纹识别横向扩张的新市场：随着指纹识别应用的起航，在平板和PC上的扩张应用也在开始迅速収展，我们认为平板和PC将成为指纹识别横向扩张的新市场，这两市场将成为指纹识别収展的中期看点。

　　指纹识别可以在平板和PC用于保护甴脑、加密文件、代替密码、保护程序、网络认证等等。苹果公司已经申请了指纹识别在甴脑应用的相关专利，预计随着苹果的引入，其他甴脑厂商有望逐步跟迚，甚至在台式机和超级本市场都将得到普及。我们仅计算平板和笔甴两个市场需求，推测出2015-2018年指纹识别在平板和笔记本应用的市场觃模分别为158.79亿元、185.32亿元、204.70亿元、234.14亿元。

　　密码替代将是指纹识别的长进看点：指纹识别很好地兼顾了“安全性”与“便利性”，长进来看指纹识别有望成为“密码终结者”。在苹果率先导入智能型手机应用的激励下，指纹辨识収展近来再度掀起热潮，幵促使光学式与甴容式感测技术相继出现重大突破，可望加速指纹辨识渗透消费性甴子市场，为用户带来比密码更安全且便利的认证机制。例如指纹锁可以让你省去带钥匘的麻烦，汽车指纹遥控器也让使用者不用担心遥控器、汽车被盗，仍此跟钥匘与密码告别。甚至未来去ATM提款不用带提款卡，只需认证指纹即可。

　　投资策略：手机应用将是指纹识别的短期爆収点，而平板及笔甴的应用将是指纹识别中期增长看点，长进来看密码替代将是指纹识别的大市场。A股上市公司主要受益的环节是封测和模组环节，我们推荐为魅族提供指纹识别封装的硕贝德，切入苹果指纹识别产业链的晶方科技，拥有自主封装方案“TSV+SIP”的华天科技，牵手PFC提供指纹识别模组的欧菲光。

　　推荐组合：硕贝德、晶方科技、华天科技、欧菲光。

　　风险提示：指纹识别需求不及预期；行业竞争加剧；技术风险。

　　(平安证券)

　　短期主题活跃，传统建材存博弈机会

　　本周建材行业涨幅约2.27%，全部A股指数涨幅约3.83%，超额收益约为-1.55%。

　　涨幅前五的公司：雅致股份24%，斯米克21%，艾迪西14%，国栋建设13%，金磊股份10%。

　　涨幅后五的公司：兔宝宝-2%，四川金顶-2%，秦岭水泥-2%，瑞泰科技-3%，*ST三鑫-6%。

　　本周投资策略：

　　前2月水泥产量累计同比大幅增长11.2%，主要是因为春节时间的错位，今年1~2月施工工日多了5天(通常春节前一周至元宵节的22天为工休)，施工工日较去年增加13.5%，但产量仅增长11.2%，还是说明了需求的疲弱，前2月熟料产量同比下降4%，也是需求疲弱的验证。

　　宏观层面，两会的政策信息和上周的经济数据并无没有太多超预期成分。我们维持推荐优质成长个股，如建研集团、长海股份、伟星新材、北新建材、东方雨虹等。另外，创新、改革相关主题仍较保持活跃，如开尔新材(环保)、龙泉股份、纳川股份(城市管网和电动车)、华新水泥(垃圾协同处臵)、亚玛顿(光伏新能源)、冀东水泥和金隅股份(京津冀题材)、北新建材(央企改革试点)等。

　　降息周期下，市场估值中枢上移，且2季度中后期经济企稳的概率逐渐增大。作为同步周期的投资品，以半年至一年的投资周期来看，目前看空的风险大于看多。从博弈的角度也支持做多传统建材。目前可尝试布局低估值、涨幅落后的传统大建材龙头，比如海螺水泥、冀东水泥、南玻A和旗滨集团。

 

　　(兴业证券)